中信建投大周期与新材料周度观察第36期会议纪要

一、核心要点

1. 行业覆盖：本次会议涵盖地产建筑、REITs、公用事业、化工五大行业，分析最新政策、数据、供需及投资机会。

2. 房地产行业：

   • 进入存量时代，住建部推出三项核心制度，公积金新政扩大提取范围，板块止跌回稳。
   • 看好核心城市头部企业、港股开发商及二手房龙头。
   • 风险：低能级城市成交下滑，政策效果待观察。

3. 建筑行业：

   • 智能化、绿色化、融合化转型带来机遇，关注装配式装修、模块化建设、房屋全生命周期管理及出海业务。
   • 推荐相关标的。

4. REITs：

   • 高速公路REITs供需成熟，需关注车流阿尔法、期限及资本开支。
   • 山东高速机构间REITs条款保障强，IRR下限约3.5%-4%。
   • 风险：收费公路管理条例落地或影响续期，竞争路网分流需警惕。

5. 公用事业：

   • 燃气行业盈利稳健，头部企业受益于国际气价高涨的套利空间。
   • 煤炭生产受山西减产影响，9月保供政策或推动产量恢复。
   • 风险：套利空间依赖国际气价波动，长协合同执行需关注。

6. 白碳黑行业：

   • 受益于新能源车渗透率提升，三季度成本传导顺畅，硫磺价格回落有望改善盈利。
   • 稻壳灰法产能壁垒高，头部企业先发优势显著。
   • 风险：稻壳灰法新增产能落地不及预期，原材料价格波动影响盈利修复。

二、风险与关注

1. 房地产：低能级城市成交同比下滑，城市分化显著，政策落地效果及核心城市需求变化需关注。
2. 建筑业：清欠政策对央企资金压力较大，中小民企回款改善情况需跟踪。
3. 高速公路REITs：收费公路管理条例落地或影响续期预期，竞争路网分流风险需警惕。
4. 燃气行业：套利空间依赖国际气价波动，长协合同执行情况需关注。
5. 白碳黑行业：稻壳灰法新增产能落地不及预期，原材料价格波动影响盈利修复。