国泰君安期货·能源化工C3产业链周度报告

丙烷市场

• 盘面价差：Q4盘面进口窗口冲高后回落，丙烷现货区域贴水，FEI现货贴水逐步回落（OCT+43），VLGC运费冲高后维持。
• 区域套利：美湾-远东套利窗口走扩后大幅压缩，ACP加通湖水位预测进一步上调。
• 供应：截至2025年底全球共有410艘VLGC，预计2026年新增39艘（增速11.0%），1-8月已投28艘，仍有11艘待投；2027年预计新增48艘（增速10.5%）。
• 发运&到港：加拿大、中东LPG发运量统计，霍尔木兹海峡LPG通行量数据，国内液化气工厂装置检修统计（本周重启鑫岳燃化、克拉玛依石化，9月预计变动装置包括重启福海创、昌邑石化等，检修华北石化、安庆石化等）。
• 需求&库存：柴油产销及库存数据，化工需求PDH开工率79.2%（-0.4%），MTBE外销开工率60.8%（-1.9%），烷基化开工率39.7%（+0.0%），河南海尔希（15）停工，利华益（17.5）重启。
• 平衡表：海峡复航难解中期紧缺，Q4丙烷格局仍视旺季补库而定；乐观情景下，8月需求已充分满足，中期市场依然存在紧缺预期，美湾至远东Arb持续打开需依赖美国货源补充，远期Q4供需格局取决于印度等主要民用燃烧需求地补库进度及天气因素。

丙烯市场

• 价格：丙烯山东市场价走势偏弱，进口窗口大幅收窄，丙烯走势偏弱，下游利润环比修复为主，PO&丁辛醇利润良好，PP利润修复（MTO制维持深度亏损），丙烯酸、丙烯腈仍亏损。
• 平衡表：
  • 供应：东营PDH检修落地，裕龙PP重启、现货外放缩量；下周京博PP计划检修，或部分补充区域丙烯供应；恒通MTO检修、海伟PDH可能存在停工计划，丙烯现货预计维持偏紧。
  • 需求：舒肤康新增一条粉料停工；下周开泰丙烯酸重启、海江丙烯腈停工；PP利润修复，PO&丁辛醇利润良好，关注连云港PO重启后利润变动。
• 上游：
  • PDH：产能利用率79.2%（-0.4%），本周东华宁波1#、振华停车检修，齐翔腾达、辽宁金发重启后提负运行；下周国亨、巨正源、海伟计划停车检修，PDH开工率逐步下降，9月底、10月初预计下探至70%左右。
  • MTO：产能利用率77.1%（+2.4%），主要装置变化包括海伟PDH计划停车检修。
• 下游：
  • PP：产能利用率67.7%（-1.3%），油制石油提负、石化维持；煤制开工提升；PDH制开工下滑；MTO制亏损进一步加剧，其他工艺PP利润环比修复；粉料方面，舒肤康、卫星停工。
  • PO：产能利用率67.4%（+4.4%），嘉宏、齐翔重启；PO利润环比大幅修复。
  • 丙烯腈：产能利用率76.8%（+2.8%），斯尔邦、镇海炼化维持提负运行，山东海江停车检修。
  • 丙烯酸：产能利用率71.2%（+0.5%）。
  • 正丁醇：产能利用率79.0%（+11.3%），利华益、扬子巴斯夫、江苏华昌重启，安庆曙光、渤化永利1#停车检修。
  • 辛醇：产能利用率74.0%（+3.0%），利华益、南京诚志1#重启，安庆曙光、渤化永利1#停车检修。
  • 酚酮：产能利用率77.6%（+2.5%）。
• 库存：丙烯下游库存-PP及粉料，丙烯下游库存-PP生产企业，丙烯其他下游库存。