南华期货沥青产业周报：10合约紧随现货

核心矛盾及走势研判

核心矛盾

• 短期主导因素：中东地缘政治风险仍是油品市场最核心的主导因素，地缘升级与TACO（地缘政治风险）谁先来不确定性高。
• 沥青基本面：10月地炼沥青排产环比继续下降，需求端迎来刚需最好时段，现货整数关口被油价强势带动逐一击破。
• 核心矛盾：产量何时能回归正常化是关键，现货价格受低产量和刚需带动，价格韧性十足，话语权在炼厂，基差走强，后期关注仓单生成情况。
• 近月合约：绝对价格下方空间有限，BU09合约完成盘面向仓单价格靠拢，现货紧缺程度依旧紧张，现货9月合同成交火热，BU10合约仍存向上收基差驱动。
• 正套维持：正套将继续维持，后期转折点在于海峡恢复后，原油价格和实货升贴水下移时，可关注远月合约如BU12或BU01反弹抛空机会。
• 单边易受扰动：近端月间套依旧维持正配，单边易受原油扰动、资金止盈或宏观消息影响，需注意仓位控制。

近端交易逻辑

1. 沥青原料偏紧问题仍存，库存继续去化，现货持续上涨。
2. 原油实货价格坚挺，全球油轮运费高企。
3. 短期沥青需求季节性走强，更大波动空间需靠成本端原油带动。
4. 前期市场期待的“十五”需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，资金短缺尚未明显改善。

远端交易预期

• 宏观层面：成本端原油波动是主要因素，地缘局势主导原油波动。
• 政策层面：产业政策仍是中长期关键因素，需跟踪税改政策和产能清退动态。
• “十五五”规划：目前看不到对沥青需求端超预期带动。
• 地缘局势：大国之间相互制裁影响原油边际变量。
• 估值问题：沥青相比于其他化工品的高估值，需等待开工率恢复正常区间下沿才具备回归基础。

价格及价差的预测

趋势研判

• 偏强震荡

技术分析

• 关注：BU2610支撑位表现

策略建议

• 暂停更新

基差、月差及对冲套利策略建议

基差策略

• 盘面因地缘扰动，基差阶段性偏强，关注BU10基差逢低多配机会。

月差策略

• 基差偏强，月差或走强趋势。

对冲套利策略

• 沥青与原油crack短期偏强驱动。

近期策略回顾

• 暂停更新

本周重要信息及下周关注事件

本周重要信息

利多信息

1. 美伊局势紧张，曼德海峡发运下滑，原料升贴水价格上涨。
2. 沥青现货全国普涨。

利空信息

1. 沥青高价抑制需求。
2. 下游观望情绪浓厚。

现货成交信息

• 国内沥青市场综述：本周各地区沥青价格继续大幅上涨，涨幅290-1000元/吨。原油价格走高，成本支撑强劲，但沥青价格已上涨至历史高位，高成本导致部分终端项目停工或推迟工期，需求疲软，炼厂及社会库存低位，原料供应不足，多数地区沥青厂开工低位，资源紧缺带动市场推涨情绪高涨。
• 现货市场后市展望：原料供应不足问题短期难以解决，高成本低供应状态下，利好沥青价格上涨，但中下游用户采购高价资源意愿一般，市场成交大多为刚需项目，限制沥青涨幅，预计短期沥青价格或保持坚挺运行。

下周重要事件关注

1. 地缘局势变化，中东原油最新发货和到货的物流情况。
2. 霍尔木兹海峡、曼德海峡以及苏伊士运河通航情况，美国与伊朗是否会达成停火协议。
3. 主营炼厂开工率及竞拍情况。

盘面解读

价量及资金解读

内盘

单边走势和资金动向

• 本周沥青盘面价格震荡偏强，市场情绪偏谨慎。沥青重点席位净多持仓有所增加，反映部分机构对后市看法转乐观。整体来看，盈利席位价净多略减。

基差结构

• 本周沥青基差冲高明显，盘面贴水。主要是因为炼厂原料不足，开工仅小幅提升，议价权在炼厂，报价频繁上调。

月差结构

• 沥青绝对价格因低产量低库存，月差结构依然维持Back结构，符合下游对高价抑制需求按需拿货的特征。

估值和利润分析

产业链上下游利润跟踪

• 焦化料市场：截至9月17日，山东焦化料价格上涨450元/吨至6400元/吨。国际油价高位，成本支撑，资源供应紧缺，市场主流成交重心上移。山东市场重交沥青主流成交价上涨500元/吨至6100-6150元/吨。周内国际油价继续走高，成本端支撑坚挺，原料危机未解除，部分主力地炼出现短期停发，多数炼厂保持限量出货，供需紧张格局持续，利好沥青价格多次上涨。目前多数地炼沥青价格上涨至6000-6070元/吨，主营炼厂沥青亦推涨至000元/吨，但沥青尚未恢复生产，暂无资源流入市场。高价抑制部分终端需求，但高成本低供应为沥青市场提供有力支撑，短期沥青价格或继续坚挺运行，涨跌空间均较为有限。
• 利润分析：采购成本高价抑制终端需求，焦化料整体上涨趋势放缓，上涨幅度不及沥青，二者价差缩小至300元/吨以上。目前由于原油供应不足，部分地炼原油加工量偏低，资源供应紧张问题短期内难以解决，炼厂沥青开工率将继续保持低位运行。

进出口利润跟踪

韩国市场

• 韩国沥青船货华东到岸价上涨至830-840美元/吨，人民币完税价6500元/吨左右。国内沥青价格持续上涨，带动进口沥青价格水涨船高。国产沥青价格创历史新高，以及进口沥青紧张的支撑下，个别品牌少量10月船货招标价华东到岸涨至6000元/吨以上。

新马泰市场

• 新加坡沥青船货华南到岸价855-875美元/吨，人民币完税价6600元/吨左右。国产沥青价格屡创新高，带动进口沥青价格上涨，由于近日无进口船到国内，华南部分项目使用国产资源。

进口沥青市场综述与展望

• 国产沥青价格屡创新高，带动进口沥青价格上涨。

供需及库存推演

供应端及推演

• 2026年1-9月中国沥青产量：预计1483万吨左右，同比减少612万吨左右，同比下跌29%。
  • 中石油炼厂沥青产量：预计277万吨左右，同比减少119万吨，同比下跌30%。
  • 中石化炼厂沥青产量：预计223万吨左右，同比减少279万吨，同比下跌56%。
  • 中海油炼厂沥青产量：预计169万吨左右，同比增加17万吨，同比上涨11%。
  • 地炼沥青产量：预计815万吨左右，同比减少232万吨，同比下跌22%。
• 2026年9月中国沥青产量：预计174万吨左右，环比减少9万吨，环比下跌5%，同比减少106万吨，同比下跌38%。
  • 9月炼厂重质原料供应不稳定，叠加生产沥青效益不及产渣油效益，部分炼厂沥青停产或减产。
  • 中石油炼厂9月沥青排产计划29万吨，环比下跌30%，同比下跌45%。
  • 中石化炼厂9月沥青排产计划26万吨，环比下跌58%。
  • 中海油炼厂9月沥青排产计划20万吨，环比基本持平，同比上涨53%。
  • 地炼9月沥青排产计划99万吨左右，环比上涨6%，同比下跌35%。
• 10月沥青排产计划：
  • 地炼：77万吨左右，环比下跌22%，同比下跌46%。
  • 中石油炼厂：34万吨，环比上涨17%，同比下跌44%。
• 四季度产量趋势：整体呈现逐月下降趋势，预计全年中石油产量在365万吨左右，同比减少178万吨左右，同比下跌33%。

供应端-国内产量及开工率

供应端-进口

需求端及推演

• 本周，东北及华东地区部分保供项目支撑需求释放，华南地区天气平稳，项目动工支撑改性开工率上涨；基质沥青价格上涨至较高水平，抑制下游需求释放，部分地区项目延期带动改性沥青需求有所减少。

需求端-出货量

需求端-地方政府专项债新增发行额

需求端-道路、防水、焦化、船燃需求

需求端-沥青和改性沥青需求

库存端及推演

• 社会库存水平继续下降，北方地区赶工需求支撑当地社会库存水平进一步下降，南方地区多数炼厂沥青停产，仅个别炼厂竞拍出货，社会库无资源补充，库存水平下降。

天气展望

• 未来10天（9月19-28日）华西地区至江淮一带累计降水量有50～80毫米，部分地区有100～180毫米，局地220毫米以上；内蒙古东北部、东北地区、华北和江南、华南等地累计雨量有10～25毫米，局地40毫米以上。大部地区累计降水量较常年同期偏多4～8成，局地偏多1倍以上，我国其余大部地区降水偏少。