环保板块中报业绩稳步修复，现金流显著改善，机构配置近历史低位
板块业绩表现
2026H1环保板块实现营业收入1899亿元（同比+10.7%），归母净利润168亿元（同比+7.1%），扣非归母净利润157亿元（同比+13.4%）。其中，2026Q2扣非归母净利润同比+4.1%，板块盈利保持正增长。固废及水务公司扣非归母净利润100亿元（同比-0.7%）。
现金流改善
板块经营性现金流净额同比增长32.3%至162亿元，投资性现金流净流出同比收窄39.6%至197亿元，简略自由现金流由上年同期的-204亿元大幅改善至-35亿元。其中，垃圾焚烧板块自由现金流由-52亿元转正至45亿元，水务板块由-53亿元改善至-19亿元。
机构配置
2026Q2末环保股基金配置占比仅0.12%，环比下降0.12pct，已接近2013年以来最低水平。
核心观点
- 低估值、业绩修复与现金流改善三重共振，配置价值凸显。
- 晨丰科技：配售电量利齐升，第二成长曲线逐步兑现，参股康代智能间接受益AI检测高景气。公司26H1归母净利润同比增长48.03%，扣非净利润同比+108%。新能源业务营收同比增长28.3%，已投运及在建新能源装机分别为191.17MW、179.01MW，新增沈阳200MW/760MWh储能项目。算电协同方面，科尔沁左翼中旗智算中心已完成规划设计，通辽及庆阳项目处于前期筹备阶段。间接持有8%康代智能股权，受益AI服务器高多层板与先进封装扩产浪潮。
- 固废、水务运营资产保持韧性，资本开支下行周期中分红提升预期强化。2020~2025年固废板块样本公司资本开支复合降幅达20%，平均资产负债率下降约9pct。FCFF于2024年转正后持续增长，收现比由0.77提升至1.02。"资本开支下降—自由现金流改善—杠杆率回落—分红能力提升"的正向循环已逐步形成。当前板块近十年PE、PB分位数大多仍处20%以内，兼具"稳健增长+股息提升+估值修复"的多重收益潜力。
- 建议关注：光大环境、瀚蓝环境、上海实业控股、三峰环境、永兴股份、军信股份等。
