广发环保 陈龙 郭鹏 业绩弹性与涨价共振 重视资源化及红利资产

研报总结

核心观点与关键数据

1. 26H1中报披露：危废资源化、废油脂及转型公司业绩弹性突出

• 危废资源化公司业绩翻倍式增长：
  • #高能环境：26H1归母净利润10.22亿元（同比+103%），营收连续6个季度环比正增长，成立子公司布局#半导体材料金属。
  • #飞南资源：26H1归母净利润6.49亿元（同比+307%）、扣非归母净利润同比+353%。
  • 丛麟科技：同比+294%。
• 废油脂资源化稳健增长：
  • #朗坤科技：26H1归母净利润1.92亿元（同比+31%），生物能源毛利率提升9.01pct至42.78%，利润增速显著快于收入。
• 转型公司盈利明显修复：
  • #恒誉环保：同比+866%。
  • #皖仪科技：同比+2863%且扣非扭亏。
  • #路德环境：实现扭亏为盈。
  • 重点关注新业务转型公司：盈峰环境、晨丰科技等。

2. 固废水务：由建设投入期迈入运营收获期，现金流改善有望持续转化为更高分红

• 业绩稳健增长：
  • 水务公司：#武汉控股同比+14%、#中电环保同比+19%。
  • 垃圾焚烧企业：#城发环境固废收入同比+9.16%、自由现金流接近翻倍。
• 财务指标改善：
  • 2020~2025年，固废板块样本公司资本开支复合下降20%，平均资产负债率下降约9pct。
  • FCFF于2024年转正，收现比由0.77提升至1.02，形成“开支下降—现金流改善—杠杆回落—分红提升”的正向循环。
• 估值与增量业务：
  • 当前固废资产近十年PE、PB分位数大多处于20%以内。
  • 增量业务：供热改造、炉渣销售及“算电一体化”，有望进一步打开成长空间。

3. SAF与UCO价格回暖

• 价格趋势：
  • 26年8月#最新UCO价格1165美元/吨（同比+11.48%），保持坚挺。
  • #SAF欧洲FOB价格持续回升，8月最新价格2670美元/吨（同比+27.1%）。
• 出口表现：
  • 26年1-7月我国UCO出口量223.13万吨（同比+54.9%）、SAF出口量51.36万吨。
  • 7月SAF出口均价15417元/吨（环比+1.0%）。
• 未来预期：
  • 年内SAF产能陆续落地，前端原材料UCO稀缺性将持续提升，期待量价齐升。

研究结论

• 危废资源化、废油脂及转型公司业绩弹性突出，建议关注#高能环境、#飞南资源、#朗坤科技、#恒誉环保等。
• 固废板块逐步形成财务改善的正向循环，估值具吸引力，增量业务有望打开成长空间。
• SAF与UCO价格回暖，出口端量价高位，未来稀缺性提升有望推动行业增长。