批发和零售贸易行业研究：消费数据分化，旺季验证开启

核心观点

• 跨境电商：中报验证板块景气度，行业逻辑向上，持续看好跨境电商β。海外通胀抬头利好线上性价比优势，美国网络零售额同比增速持续跑赢大盘，6月录得同比12.2%增长，6月底美国零售线上化率达17.1%。前期高关税、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管趋严，竞争格局优化，头部品牌市占率有望提升。行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。海运、汇率等外部成本扰动边际趋缓，预计Q3景气有望延续。AI应用在增收及降本方面效果加速体现。
• 黄金珠宝：短期内金价仍将受美联储政策预期扰动，维持震荡，但中期来看不必过度悲观，整体趋稳背景下看好终端需求边际回暖。居民对当前金价接受度提升，保值消费意愿有望回升，前期被压制的黄金购买需求将集中回补，业绩端修复弹性充足，板块后续实际经营表现有望显著优于当前市场一致预期。
• 酒店：26W36全国酒店RevPAR同比+8.1%，表现较强，主要受入住率提升带动。暑期需求后置使部分休闲需求延续至9月初，同时开学后商务、会展等城市型需求开始接棒，叠加去年同期低基数，共同推升本周同比表现。入住率表现亮眼，价格端修复仍相对有限。
• 餐饮：餐饮连锁化由数量扩张转向质量深耕，以价换量或成行业趋势。中国连锁经营协会发布《2026上半年连锁餐饮企业发展情况简报》，三成企业主动进行门店网络优化，表明连锁化进程正在从数量扩张迈向质量深耕的新阶段。西式快餐赛道，百胜中国26H1总收入同比+11%，收购必胜客中国内地所有权后利润率将提高2.8%；咖啡赛道，瑞幸咖啡26Q2总净收入同比+28.5%。锅圈26H1收入+21.8%，净新增乡镇门店367家，社区餐饮零售下沉市场渗透率有望持续提高。必胜客客单价同比-11%至68元，接近公司60-70元的目标区间，与必胜客锚定大众市场战略契合；遇见小面26H1收入同比+33.6%，客单价同比-11.5%至27.7元，同店日均订单同比+7.8%，以价换量效果显著。

关键数据

• 跨境电商：美国网络零售额同比增速持续跑赢大盘，6月录得同比12.2%增长，6月底美国零售线上化率达17.1%。
• 黄金珠宝：线上京东/天猫平台5月-7月LTM黄金饰品销售额同步增速有所回暖。
• 酒店：26W36全国酒店RevPAR同比+8.1%，主要受入住率提升带动。
• 餐饮：百胜中国26H1总收入同比+11%，归母净利润同比+9%。瑞幸咖啡26Q2总净收入158.86亿元，同比增长28.5%。锅圈26H1收入同比+21.8%，净利润同比+12.1%。

投资建议

• 黄金珠宝：推荐老铺黄金、潮宏基。
• 跨境出海：推荐安克创新、小商品城，关注致欧科技、赛维时代、华凯易佰。
• 餐饮：建议关注海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。
• 酒店：推荐锦江酒店、首旅酒店。

风险提示

• 业务拓展不及预期
• 内需消费不及预期
• 产品表现不及预期
• 国际贸易政策大幅波动