批发和零售贸易行业研究：暑期旺季临近，关注低预期下的边际改善机会

核心观点 酒店：结构分化延续，高端表现更优。根据酒店之家数据，2026年第22周(06/01-06/07)经济型/中档/高档/豪华酒店RevPAR分别同比-6.0%/-0.3%/+7.8%/+0.2%，高档及豪华酒店连续6周延续较优表现，主要由入住率提升驱动，反映高端出行消费需求仍具韧性。经济型及中档表现相对平稳，预计系出行成本上行抑制中低收入家庭出行。Q3变量在于暑期长途休闲游是否受到机票价格上涨的抑制。对于3—5人家庭出行而言，交通成本增长对预算的占用更大，进而挤压住宿、餐饮、景点及购物等消费预算。若高票价持续，部分游客可能由长途游转向自驾周边游，影响停留时长和消费金额。 跨境电商：需求端受益通胀，供给侧格局优化，看好头部公司业绩逐季向上。美国连锁KA一季度业绩验证线上性价比优势，亚马逊、沃尔玛增速超预期。行业逻辑向上：1）美国CPI抬头利好跨境电商（性价比优势突出），并带来涨价空间；2）前期高关税、高海运费、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管趋严强化出清趋势，竞争格局优化趋势下，头部品牌市占率有望提升；3）行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵；4）AI应用效果加速体现。 成本端来看，锂电等上游原材料价格指数回升，中小卖家成本优势收窄；汇率端人民币相对美元维持强势，中小卖家汇兑与价格竞争压力加大。在此背景下，具备规模效应、供应链上下游议价能力更强、渠道布局完善的头部公司，更能对冲成本与汇率波动，持续抢占市场份额，因此优先推荐业绩确定性强的龙头标的。 餐饮：理性消费先行，消费场景回归堂食。茶饮行业在2026年会迎来“回归堂食体验，转向理性健康”的结构性变化。随着外卖红利退坡及增强的咖啡混战，消费者逐渐追求控糖养生与“顺便一杯或坐一下”的松弛体验。品牌唯有保持定力、拒绝外卖盲目内卷，将预算从低效的外卖补贴转投入到堂食的场景打造中，才可让企业端持续稳健发展。 行情回顾 上周(2026/06/08-2026/06/12)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别0.09%/-2.29%/-0.82%/-0.98%/-3.75%，商贸零售(申万)-3.66%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第8。个股方面，华凯易佰、狮头股份、全新好、赛维时代、苏豪汇鸿等领涨，系跨境电商及银发经济等题材关注度较高，以及公司业务结构优化；怡亚通、茂业商业等领跌，主要系前期利好兑现后的补跌，叠加公司基本面承压。细分行业景气指标 零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-拐点向上。社服：旅游高景气维持；餐饮稳健向上；酒店拐点向上；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。投资建议 黄金珠宝：当前板块呈现显著结构性分化，头部品牌凭借产品结构与渠道优势，业绩有望持续超预期，推荐老铺黄金、潮宏基，盈利能力提升显著。 跨境出海：性价比需求韧性持续，优先推荐具备规模效应、供应链上下游议价能力更强、渠道布局完善的头部公司，有望更具溢价能力，业绩确定性强，重点推荐小商品城、安克创新。 餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园。 酒店：行业需求恢复波动下，建议关注：1）锦江酒店，公司历史上积蓄势能，正积极推进提质增效改革释放效率。Q1RevPAR增速领先验证改革决心与成效；2）首旅酒店，beta属性强，若Q3需求维持韧性弹性或更佳。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 内容目录 一、核心观点及公司动态.........................................................................3二、行情回顾...................................................................................5三、投资建议...................................................................................6四、风险提示...................................................................................6 图表目录 图表1：26W1-26W22全国酒店RevPAR同比增速（分档次）...........................................3图表2：海外KA一季度业绩整体表现优秀，线上渠道增长更优，线下渠道二季度指引偏谨慎..............4图表3：月度人民币汇率变动情况................................................................4图表4：锂离子电池原材料价格指数有所上扬......................................................4图表5：上周商贸零售板块涨跌幅（%）...........................................................5图表6：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）.......................................................5图表7：上周大消费行业涨跌幅排序..............................................................5图表8：上周商贸零售板块涨幅前5个股..........................................................6图表9：上周商贸零售板块跌幅前5个股..........................................................6 一、核心观点及公司动态 酒店：结构分化延续，高端表现更优 根据酒店之家统计，2026年第22周(06/01-06/07)经济型/中档/高档/豪华酒店RevPAR分别同比-6.0%/-0.3%/+7.8%/+0.2%，高档及豪华酒店连续6周延续较优表现，主要由入住率提升驱动，反映高端出行消费需求仍具韧性。经济型及中档表现相对平稳，预计系出行成本上行抑制中低收入家庭出行。 Q3变量在于长途休闲游是否受到机票价格上涨的抑制。对于3—5人家庭出行而言，交通成本增长对预算的占用更大，进而挤压住宿、餐饮、景点及购物等消费预算。若高票价持续，部分游客可能由长途游转向自驾周边游，影响停留时长和消费金额。 来源：酒店之家，国金证券研究所 跨境电商：需求端受益通胀，供给侧格局优化，看好头部公司业绩逐季向上。 美国大型连锁KA一季度业绩验证性价比优势。亚马逊、沃尔玛增速超预期，其中沃尔玛电商业务收入增速31%，带动整体增速；亚马逊一季度收入增速达17%（提出汇率影响为15%），分业务来看自营线上商店/3P服务/广告收入分别增长12%/14%/24%，线上销售景气度有所回升。 行业逻辑向上：1）美国CPI抬头利好跨境电商（性价比优势突出），并带来涨价空间；2）前期高关税、高海运费、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管趋严强化出清趋势，竞争格局优化趋势下，头部品牌市占率有望提升；3）行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。4）AI应用在增收及降本方面效果加速体现。 成本端来看，锂电等上游原材料价格指数回升，中小卖家成本优势收窄；汇率端人民币相对美元维持强势，中小卖家汇兑与价格竞争压力加大。在此背景下，具备规模效应、供应链上下游议价能力更强、渠道布局完善的头部公司，更能对冲成本与汇率波动，持续抢占市场份额，因此优先推荐业绩确定性强的龙头标的。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 餐饮：餐茶饮行业市场转向理性，消费场景回归堂食 外资餐饮资产剥离潮起，聚焦亚太快餐整合与配套产业投资机遇。路透社消息，香港怡和集团计划出售全资子公司怡和餐饮集团全部股权，交易对标的整体估值约4亿美元，折合31.32亿港元、27.16亿元人民币。目前多家企业已提交收购意向，报价将于2026年5月中旬截止，交易预计下半年完成交割。该餐饮主体手握中国港澳台、越南、缅甸肯德基、必胜客独家经营权及PHD品牌，拥有门店约1000家、员工2.5万人，2025年EBITDA达3500万-4000万美元，在多地快餐市场占据头部份额，此前2022年出售计划因市场及估值问题中止。本次重启交易，主要源于亚太快餐市场竞争加剧、成本上涨挤压利润，加之餐饮业务属于集团非核心业务。此次资产剥离释放了明确的行业投资信号：亚太快餐赛道仍保持稳定增速，海外餐饮品牌本土化放权成为主流趋势，区域连锁餐饮的整合投资机会持续增多。投资方向可聚焦“供应链护城河”与“数字化轻资产”，未来餐饮赛道的核心投资价值将不再单纯取决于门店数量，而取决于上游供应链的议价权与数字化运营效率，建议关注能够赋能餐饮、实现降本增效的餐饮科技及冷链物流配套产业。 老字号转型民生餐饮走红，刚需平价社区餐饮具备长期投资价值。北京百年清真老字号紫光园，民营化后放弃高端宴席，深耕社区刚需，坚守亲民、便民、惠民路线，严控毛利≤55%，早餐10元吃饱、正餐人均约80元，极致性价比驱动高频复购。疫情期逆势拓店140家，靠奶皮子酸奶（假期日销最高30万杯）成现象级爆品；独创一店七铺模型，覆盖全时段七大盈利场景，正餐店4-6个月回本、档口店周期更短，7年开出近300家直营店，从国营食堂逆袭为社区餐饮霸主。当前餐饮行业整体呈现明显下沉趋势，行业发展重心全面向高性价比大众消费赛道靠拢，平价惠民、贴合日常刚需成为餐饮市场主流发展风向。从投资角度来看，社区高性价比餐饮赛道市场需求稳固、消费频次高、抗市场波动能力较 强，具备长期稳健发展潜力，投资者可重点深耕成熟居民社区布局相关业态。依托成熟品牌运营体系稳步拓店布局，紧抓民生餐饮消费红利，规避高端餐饮经营风险，立足刚需消费实现稳定营收与长期盈利。 继本年度二月蜜雪冰城墨西哥首店落地爆红后，公司于五月在墨西哥召开大型本土招商峰会，会场座无虚席，参会加盟商以本地商户为主，预计会议招商转化超预期。依托极致性价比的定价模式+本土化甜度改良，品牌产品相较本土茶饮优势突出，单店盈利模型持续得到当地市场验证。墨西哥作为公司切入北美、辐射中美洲的战略支点，招商大会落地标志着公司在墨西哥已从单点试运营迈入规模化加盟拓店阶段。拉美市场逐步成为继东南亚后第二增长曲线，公司凭借成熟供应链与轻量化加盟模式，后续在墨西哥及周边中美洲国家拓店有望持续放量，增厚海外业绩弹性。 我们认为茶饮市场在2026年会迎来“回归堂食体验，转向理性健康”的结构性变化。随着外卖红利退坡及逐渐增强的咖啡混战，消费者逐渐开始追求控糖养生与“顺便一杯或坐一下”的松弛体验。品牌唯有保持定力、拒绝外卖盲目内卷，将预算从低效的外卖补贴转投入到堂食的场景打造中，通过高价值单品、心智触达等方式重塑单店模型，才可以让企业端持续稳健发展。 二、行情回顾 上周(2026/06/08-2026/06/12)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别0.09%/-2.29%/-0.82%/-0.98%/-3.75%，商贸零售(申万)-3.66%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第8。 个股方面，华凯易佰、狮头股份、全新好、赛维时代、苏豪汇鸿等领涨，系跨境电商及银发经济等题材关注度较高，以及公司业务结构优化；怡亚通、茂业商业等领跌，主要系前期利好兑现后的补跌，叠加公司基本面承压 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD