南华期货铜产业周报：节前补库推高铜价，关税落地仍成谜20260920

研报总结

第一章 核心矛盾和走势研判

1.1 核心矛盾梳理

• 市场背景：美联储加息落地利空出尽，叠加中美经贸交流积极，铜价先抑后扬；中东局势推高通胀风险。
• 周初市场：延续消化美联储加息预期，美元走强压制铜价下跌。
• 周四市场：美联储如期加息至3.75%-4%，利空落地后空头减仓，叠加中美经贸交流，市场风险偏好回升推动铜价反弹。
• 基本面：
  • 供应端：LME及国内库存小幅增加，但均处于低位；沪铜主力合约交割换月后，高Back月差、低库存及主流货源紧张，现货升水创年内新高；国产铜及进口货源增量有限。
  • 需求端：铜价回落后下游逢低采购补库，现货成交改善，但终端未全面进入旺季；铜精矿进口指数下跌，部分冶炼厂减产意愿增强。
• 下周预测：铜价维持高位震荡，伦铜运行于14300-14800美元/吨，沪铜运行于109000-110000元/吨。重点关注国庆节前备货、旺季需求兑现、美联储官员表态及中美关税谈判。
• 近端交易逻辑：
  • LME铜注册库存回升，现货升水回落（利空近月）。
  • 国内铜进口窗口打开，现货升水回落（利空近月）。
  • 中国社会库存低位，现货升水回落幅度受限（利多近远月）。
  • 美元指数走强（利空铜价）。
  • 油价高位、通胀上升、加息概率增大（利空近月）。
• 远端交易预期：
  • 美联储政策：9月加息概率增加，年内预期加息2次。
  • 美国铜关税进展：9月30日前总统审核决定是否实施。
  • 冶炼减产：近几个月国内冶炼厂检修导致精炼铜产量下降。
  • AI需求落地：美债收益率高位影响全球算力基建交付进度，实际用铜量不确定性增加。

1.2 价格及价差的走势研判

• 价格走势研判：
  • 沪铜价格分位数100%，周年化波动率6.73%，趋势向上，周期中性；伦铜价格分位数100%，周年化波动率6.16%，上涨末期，周期高位，注意回调风险。
  • 沪铜价格区间【106653，112310】，重心109484；伦铜价格区间【14062，14913】，重心14487。
  • 策略建议：沪铜做多风险收益比0.98%（低风险收益比，谨慎参与），伦铜做多风险收益比0.86%（低风险收益比，谨慎参与）。
• 月差走势研判：连一&连三月差主要波动区间【-100，230】，当前月差530，预计扩大概率50%，缩小概率50%。
• 基差走势研判：9月18日基差625元/吨，历史分位数84%，未来1~2周扩大概率32%。
• 现货升贴水走势研判：9月18日现货升贴水735元/吨，历史分位数99.3%，未来1~2周扩大概率1.3%。
• 盘面利润走势研判：截止18日沪伦比值6.76，历史分位数30.5%，主要影响因素：usd_cny、premium、lme_stock。

1.3 风险提示

• 精炼铜关税不及预期。
• 美联储利率政策超预期。
• 美伊冲突超预期。

第二章 本周重要信息与下周关键事件

2.1 本周重要信息

• 利多信息：暂无。
• 利空信息：
  • 中美经贸磋商。
  • 美国财政部2年期国债收益率升至4.743%。
• 产业链动态：
  • 智利2026年铜产量预计下降7%。
  • 中国8月铜材产量降8.2%，1-8月累计降1.8%。
  • 中国8月精炼铜产量降1.2%，1-8月累计增4%。
  • 国内电解铜现货库存延续去库趋势，刷新年内新低。
  • 全球7月精炼铜供应过剩7.57万吨。
  • 铜精矿与再生铜供应短缺，硫酸价格下跌挤压冶炼利润。
  • 哈萨克斯坦1-8月精炼铜产量降1.7%。
  • 中国1-8月阴极铜产量同比增长3.17%，8月降4.14%。
  • 中国8月铜矿砂及其精矿进口量同比减少2.8%。
• 其他：
  • 刚果（金）2026年上半年铜出口创纪录达172万吨。
  • 中国进口铜精矿现货加工精炼费（TC/RCs）下滑。
  • 中国电解铜箔8月产量14.70万吨，环比增0.82%，9月预计增0.27%。

2.2 下周关键事件

• 主要宏观经济指标公布结果与下周主要发布宏观经济指标。

第四章 现货价格与利润分析

4.1 冶炼企业利润与加工企业开工率

• 铜精矿进口指数下跌，冶炼企业利润走低，预期影响9月开工率。
• 下游电解铜采购情绪回升，多数铜加工企业开工率环比回升，预期下周继续环比回升。
  • 精铜杆开工率65.82%，环比回升4.32%，预计下周回升至68.12%。
  • 铜线缆行业开工率67.46%，环比回升3.75%，预计下周回升至69.61%。
  • 漆包线行业开工率72.73%，预计下周回升至74.07%。
  • 黄铜棒企业开工率48.74%，预计下周回升至49.77%。

4.2 进口利润与库存

• LME铜注销仓单占比缩小，国内外铜价比值小幅回升，进口利润不稳定。
• 上海保税区库存小幅减少，洋山铜溢价反弹；广东保税区库存小幅增加。
• 国内社库延续去库趋势，刷新年内新低。

4.3 交易所库存跟踪

• 上期所铜库存维稳，LME铜总库存增加，Comex铜库存高位波动。
• 全球铜显性库存回升至100万吨左右。
  • Comex铜库存69万吨。
  • SHFE铜库存5.6万吨。
  • LME铜库存255100吨，注销仓单115450吨。

第三章 盘面价量与资金解读

3.1 内盘解读

• 有色金属品种上涨，价格波动率放大，板块名义资金先流出后流入，整体小幅净流出。
  • 散户净多持仓波动不大。
  • 外资净多持仓先减后增。
  • 稳健持仓前5席位净多头资金继续小幅流出。
  • 龙虎榜前5多头席位快速流出后小幅流入，前5空头席位净多单小幅流出。
• 沪铜加权指数交易量环比大幅减少54.94%，持仓量环比下降4.22%，市场投机度回到低位。
• 沪铜主力合约价格位于107756附近波动，周五夜盘收于109560元/吨，周内增仓8486手，涨1.33%，振幅3.1%。

3.2 外盘解读

• LME铜价位于【13926，14572.5】区间波动，收于14562美元/吨，周内减仓7872手，涨3.83%，振幅4.61%。
• COMEX铜价位于【634.35，672.5】区间波动，收于671.55美分/磅，周内减仓1672手，涨4.97%，振幅5.95%。
• LME铜现货-3M升水持续在负值区域波动，LC价差回升后快速回落至-250美元/吨上下。
• CFTC数据显示，铜投机者净多头头寸减少16,476份合约，至65,541份。

第五章 供需推演