南华期货煤焦产业周报：节前下游补库需求启动

——节前下游补库需求启动张泫（投资咨询资格证号：Z0022723）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月19日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 下游启动节前补库，焦煤库存结构改善，坑口有挺价情绪，焦煤现货止跌反弹。焦炭二轮提降全面落地，入炉煤成本抬升，焦化利润快速收缩，节前三轮提降难度较大。展望后市，“反内卷”仍是下半年市场的关注重点，需警惕宏观情绪波动及矿山超产检查对煤焦市场的扰动，市场参与者对后市的预期逐渐改善，持货意愿相比上半年也有所增强。我们维持之前的判断，煤焦不作为黑色系空配。但当前钢材总供应压力较大，高库存仍需时间消化，弱现实将压制煤焦价格反弹高度，突破前高需要看到实质性利好政策出台或煤矿开工率超预期下滑。后续关注国庆节后终端需求恢复情况、10月底四中全会及十五五规划纲要的提出。 ∗近端交易逻辑 1、国庆节前下游季节性补库，矿山焦煤库存压力缓和，坑口积极挺价，焦炭三轮提降难度增大，个别焦企尝试提涨。 2、二轮提降落地，钢材现货利润好转，铁水产量高企，短期内煤焦需求有刚性支撑。 3、成材社会库存压力仍然较大，旺季需求不及预期，煤焦反弹空间受限。 source：钢联 南华研究,南华研究,上海钢联 *远端交易预期 1、“反内卷”作为市场下半年的交易重点，宏观情绪将反复主导煤焦盘面走势，后续关注10月四中全会和十五五规划纲要。 2、美联储如期降息25BP，降息幅度基本符合预期，市场预计年内仍有2次降息，流动性宽松支撑大宗商品整体估值。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：焦煤偏强震荡，焦炭扩展震荡 *价格区间：JM2601运行区间1200-1350，J2601运行期间1650-1850 *策略建议：1、逢高做空盘面焦化利润，建议入场区间：01焦炭/焦煤（1.5-1.55）；3、焦煤1-5反套，建议入场区间（-70，-60）；4、逢低做多焦煤2605合约，建议入场区间（1200，1250）。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：近期口岸蒙5#焦煤基差小幅收缩，焦炭现货二轮提降落地叠加盘面反弹，基差迅速走弱，焦炭出现期现正套机会。 ∗月差策略：建议关注焦煤1-5反套。多头做多远月的原因如下：01有产业套保空头和仓单压力，远月05空头力量薄弱；01合约有限仓约束，远月合约限制较少；大商所扩大交割库数量和交割库容，利于空头交割，焦煤近月合约受到牵制。 ∗对冲套利策略：逢高做空盘面焦化利润，建议入场区间：01焦炭/焦煤（1.5-1.55） 【近期策略回顾】 1、焦煤9-1反套策略（已止盈），2025/7/22提出，2025/8/4离场2、做空盘面焦化利润（待入场），2025/8/29提出3、买入JM2601累购期权（已入场），2025/8/29提出4、焦炭9-1正套策略（已止盈），2025/8/29提出5、焦煤1-5反套（已入场），2025/9/5提出 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、9月16日，由江苏省钢铁行业协会主办、中国二十二冶承办的江苏省钢铁行业协会三届一次会长办公会在河北唐山召开。会议审议并通过了《关于维护公平竞争秩序共同抵制“内卷式”竞争的自律倡议书》、《关于设立江苏省钢铁行业综合整治“内卷式”竞争协调工作组的建议》、《关于设立江苏省钢铁行业协会绿色低碳专委会和人工智能专委会的建议》。面对行业供需失衡现状，代表们一致认为，整治“内卷式”竞争迫在眉睫，企业应携手维护市场秩序，共同拓展海外业务，加强国际合作。（SMM） 3、Mysteel煤焦：据《内蒙古自治区能源局关于全区生产煤矿生产能力核查情况的通报》，鄂尔多斯市2025年1-6月单月原煤产量超过公告产能10%的煤矿共15处，涉及焦煤矿共3处，合计产能约270万吨，主产肥煤。据Mysteel调研，目前此3处煤矿已暂停出货，其中1处煤矿已停产整改。 4、9月16日出版的第18期《求是》杂志将发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》。文章指出，第一，着力整治企业低价无序竞争乱象。第二，着力整治政府采购招标乱象。第三，着力整治地方招商引资乱象。第四，着力推动内外贸一体化发展。第五，着力补齐法规制度短板。 5、国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长付凌晖表示下阶段要继续扩大国内需求，实施好提振消费专项行动，持续扩大有效投资，纵深推进全国统一大市场建设，加强重点行业产能治理，促进价格合理回升。 【利空信息】 1、国家统计局发布数据显示，8月份，不包含在校生，全国城镇16-24岁劳动力失业率为18.9%，25-29岁劳动力失业率为7.2%，30-59岁劳动力失业率为3.9%。（就业数据偏差） 2、本周五大钢材品种供应855.46万吨，周环比降幅0.2%；五大钢材总库存1519.74万吨，周环比增幅0.3%；五大品种周消费量为850.33万吨，其中，建材消费环比增4.3%，板材消费环比降0.9%。（螺纹表需同比仍然偏低） 2.2下周重要事件关注 1、9月22日关注中国至9月22日一年期贷款市场报价利率。2、9月23日关注美国9月标普全球制造业PMI初值及欧元区9月制造业PMI初值。3、9月25日关注美国至9月20日当周初请失业金人数。4、9月26日关注美国8月核心PCE物价指数年率。2、旺季需求验证、成材累库速度、国庆节前下游补库节奏。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 焦煤主力合约JM2601本周呈现偏强震荡格局，目前已有效站稳40日均线，技术面支撑逐步强化。当前价格面临1260-1270元/吨区间阻力，若后续突破该压力带，则有望进一步上探前高1330元/吨附近。相较而言，焦炭走势弱于焦煤，若焦煤持续走强，或在一定程度上带动焦炭情绪。操作上，焦煤可关注1260元/吨突破有效性，若放量站稳可轻仓试多，目标1330元/吨，止损参考1230元/吨；焦炭暂以震荡思路对待，产业可关注低基差下的套保机会。 ∗资金动向 下图为焦煤（左）与焦炭（右）重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期焦煤主力席位净空持仓减少，表明空头资金离场意愿增强，结合安监收紧及节前补库预期，下方支撑逐步巩固。焦炭得利席位出现多头小幅增仓，暗示市场对煤焦企稳反弹的信心增强。 source：钢联 南华研究,南华研究,上海钢联 ∗月差结构 煤焦整体呈现深度C结构，说明近端多头接货意愿不强，反内卷预期支撑远月价格。本周煤焦主力合约强势反弹，1-5月间反套走强。 ∗基差结构 近期口岸蒙5#焦煤基差小幅收缩，焦炭现货二轮提降落地叠加盘面反弹，基差迅速走弱，焦炭出现期现正套机会。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 ∗价差结构 本周盘面焦化利润延续低位波动。操作上，维持逢高做空盘面焦化利润的思路不变。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 焦炭二轮提降全面落地，坑口挺价入炉煤成本小幅抬升，即期焦化利润快速收缩。高炉利润持续改善，钢厂增产积极性较高，短期内煤焦需求有刚性支撑。 4.2进出口利润跟踪 上半年，由于国内煤价长期阴跌，蒙煤进口利润收缩，进口量同比大幅减少。6月以来，焦煤现货平均涨幅200-300元/吨，蒙煤长协贸易进口利润修复，口岸通关积极性明显提高，本周口岸平均通关车数超1250车/天，高于往年同期。 海煤进口利润是煤炭发运量的同步指标，煤炭发运量则是焦煤进口量的领先指标，跟踪理论海煤进口利润可以预判未来一个月内的焦煤进口量。观察下图可以发现，我们测算的海煤利润自6月10号触底反弹，煤炭发运量同步提高，据此推断后续焦煤到港有一定压力。 source：同花顺,wind,南华研究,上海钢联 source：南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 前期停产的煤矿陆续复产中，本周焦煤产量快速增加，受限于查超产和安监压力，四季度焦煤矿山增产空间或较为有限，预计下周焦煤平均周产量为990万吨。进口方面，蒙煤通关积极性较前期明显提升，海运煤发运量也因进口利润修复呈现增长态势。预计9月焦煤净进口量为985万吨，折算周均净进口量约220-223万吨。当前吨焦利润处于高位，焦炭产量有望快速回升，预计下周焦炭周产恢复至794万吨。由于焦炭出口量占国内总产量比例较小，对整体供需平衡影响有限，本文将焦炭本月净出口量线性外推，据此估算9月焦炭出口情况。 5.2需求端及推演 本周铁水产量环比小幅增加，高炉环节仍有利润，高铁谁有望维持，根据检修数据估算，下周日均铁水产量预计为241万吨，基本与本周持平。 5.3供需平衡表推演 焦煤方面，本周国产矿山快速复产，焦煤即期平衡铁水240.85万吨，下游钢厂积极复产，短期内高炉铁水有一定韧性，焦煤维持供需紧平衡格局。焦炭方面，当前即期焦化利润尚可，焦企有较强复产积极性，焦炭即期平衡铁水239.16万吨，供需缺口快速收窄。国庆节前终端补库对煤焦现货有一定支撑作用，近期坑口挺价意愿增强，短期内3轮提降难度增大。总结来看，煤焦供需缺口均在收窄，国庆节前下游补库对煤焦现货价格有一定提振作用，但下游补库临近尾声，补库需求对价格的驱动作用正在减弱，后续关注节后终端需求释放情况。