研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 供应端：焦煤矿山开工率持续提升，蒙煤通关积极，焦煤供应充足。
- 需求端：节前补库接近尾声，节后焦煤库存可能边际恶化，现货挺价难度增加。
- 焦炭：焦炭提涨预计国庆节中或节后落地，焦化利润有望小幅改善，焦企减产概率不高。
- 高炉钢厂：铁水产量维持在240万吨以上的高位，用焦需求旺盛，焦炭供需无明显矛盾。
- 后市展望：短期焦煤盘面可能面临下行压力，焦炭走势跟随焦煤；中长期“反内卷”仍是市场主线，需警惕宏观情绪波动及矿山超产检查，市场预期逐渐改善，焦煤主力盘面维持宽幅震荡，突破前高需实质性利好政策或煤矿开工率超预期下滑。
- 关注点：国庆节后终端需求恢复情况、10月底四中全会及十五五规划纲要。
1.2 交易型策略建议
- 行情定位：区间震荡
- 价格区间：JM2601运行区间1100-1350，J2601运行期间1600-1850
- 策略建议：
- 逢高做空盘面焦化利润，建议入场区间：01焦炭/焦煤（1.5-1.55）
- 焦煤1-5反套，建议入场区间（-70，-60）
- 逢低做多焦煤2605合约，建议入场区间（1200，1250）
- 基差策略：暂无确定性期现正套机会
- 月差策略：建议关注焦煤1-5反套
- 对冲套利策略：逢高做空盘面焦化利润，建议入场区间：01焦炭/焦煤（1.5-1.55）
1.3 产业客户操作建议
（内容未详细展开）
1.4 基础数据概览
（内容未详细展开）
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：
- 工信部等部门印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，设定钢铁行业增加值年均增长目标在4%左右。
- 14个省份进入冬季供暖季。
- 云南钢企“反内卷”实质性推进，锁定省内60万吨资源投放。
- 邢台市场焦炭价格计划提涨。
- 国庆与中秋双节期间，蒙煤进口口岸将闭关。
- 利空信息：
- 乐从钢铁世界园区因台风实施封闭管理。
- 美国将对多类进口产品实施新一轮高额关税。
2.2 下周重要事件关注
- 9月30日：中国9月官方制造业PMI
- 10月1日：美国9月ADP就业人数、美国9月ISM制造业PMI
- 10月2日：美国至9月27日当周初请失业金人数
- 10月3日：美国9月季调后非农就业人口
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：
- 焦煤主力合约JM2601反弹遇阻回落，运行于1100-1350元/吨区间，市场成交转淡，短期延续区间震荡。
- 焦煤主力席位净空持仓小幅波动，市场看法不一；焦炭得利席位净多转净空，看空情绪占据主导。
- 月差结构：煤焦整体呈现深度C结构，JM1-5月间正套小幅走强，J1-5月差波动不大。
- 基差结构：口岸蒙5#基差小幅走强，焦炭基差低位震荡。
- 价差结构：焦化利润延续低位波动，维持逢高做空盘面焦化利润的思路。
第四章估值和利润分析
4.1 产业链上下游利润跟踪
- 节前补库启动，坑口挺价抬升入炉煤成本，即期焦化利润快速收缩；高炉利润小幅改善，钢厂增产积极性高；焦企提涨预计国庆节中落地，即期焦化利润有望小幅扩张。
4.2 进出口利润跟踪
- 蒙煤进口利润修复，口岸通关积极性提高，本周口岸平均通关车数超1200车/天；海煤进口利润反弹，煤炭发运量提高，后续焦煤到港压力较大。
第五章供需及库存推演
5.1 供应端及推演
- 焦煤平均周产量预计990-995万吨，蒙煤通关积极性提升，海运煤发运量增长；预计10月焦煤净进口量980万吨，折算周均净进口量约221万吨。
5.2 需求端及推演
- 铁水产量环比小幅增加，高炉环节利润小幅改善，高铁水有望维持，下周日均铁水产量预计为242万吨。
5.3 供需平衡表推演
- 焦煤维持供需紧平衡格局；焦炭即期平衡铁水240.75万吨，静态供需矛盾不大；国庆节前下游补库逻辑告一段落，节后焦煤库存结构可能边际恶化，现货继续挺价难度增大；即期焦化利润有望小幅扩张，短期内焦企开工率以稳为主，高炉生产稳定性强，焦炭供需并无明显矛盾，预计一轮提涨落地后现货价格上下两难。
