南华期货煤焦产业周报：下游补库临近尾声，焦煤现货续涨存疑

——下游补库临近尾声，焦煤现货续涨存疑 张泫（投资咨询资格证号：Z0022723）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月27日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期焦煤矿山开工率持续抬升，蒙煤积极通关，焦煤供应旺盛。节前补库临近尾声，节后焦煤库存结构有边际恶化的风险，预计现货挺价难度将逐步提高。焦炭提涨正式开启，预计国庆节中或节后正式落地，届时即期焦化利润有望小幅改善，短期内焦企大面积减产的概率不高。高炉钢厂积极增产，铁水产量仍在240万吨以上的高位，用焦需求旺盛，焦炭供需无明显矛盾。展望后市，节前补库逻辑基本交易完毕，后续焦煤坑口挺价难度较大，短期盘面或面临一定下行压力，焦炭供需矛盾不大，走势跟随焦煤为主。中长期来看，“反内卷”仍是下半年市场的交易主线，需警惕宏观情绪波动及矿山超产检查对煤焦市场的扰动，市场参与者对后市预期逐渐改善，持货意愿相比上半年也有所增强。我们维持之前的判断，煤焦不作为黑色系空配，预期焦煤主力盘面维持宽幅震荡格局，突破前高需要看到实质性利好政策出台或煤矿开工率超预期下滑。后续关注国庆节后终端需求恢复情况、10月底四中全会及十五五规划纲要的提出。 ∗近端交易逻辑 1、下游焦企库存可用天数高于季节性，补库逻辑暂时告一段落，节后上游矿山库存压力大，预计现货挺价难度增加。 2、即将进入银十旺季，关注节后终端需求恢复情况，短期内成材库存压力较大，旺季不旺特征明显，钢材现实端仍有压力。 source：钢联 南华研究,南华研究,上海钢联 *远端交易预期 1、“反内卷”作为市场下半年的交易重点，宏观情绪将反复主导煤焦盘面走势，后续关注10月四中全会和十五五规划纲要。 2、美联储如期降息25BP，降息幅度基本符合预期，市场预计年内仍有2次降息，流动性宽松支撑大宗商品整体估值。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：区间震荡 *价格区间：JM2601运行区间1100-1350，J2601运行期间1600-1850 *策略建议：1、逢高做空盘面焦化利润，建议入场区间：01焦炭/焦煤（1.5-1.55）；3、焦煤1-5反套，建议入场区间（-70，-60）；4、逢低做多焦煤2605合约，建议入场区间（1200，1250）。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：近期口岸蒙5#焦煤基差小幅走强，焦炭基差低位震荡，暂无确定性期现正套机会。 ∗月差策略：建议关注焦煤1-5反套。多头做多远月的原因如下：01有产业套保空头和仓单压力，远月05空头力量薄弱；01合约有限仓约束，远月合约限制较少；大商所扩大交割库数量和交割库容，利于空头交割，焦煤近月合约受到牵制。 ∗对冲套利策略：逢高做空盘面焦化利润，建议入场区间：01焦炭/焦煤（1.5-1.55） 【近期策略回顾】 1、焦煤9-1反套策略（已止盈），2025/7/22提出，2025/8/4离场2、做空盘面焦化利润（待入场），2025/8/29提出3、买入JM2601累购期权（已入场），2025/8/29提出4、焦炭9-1正套策略（已止盈），2025/8/29提出5、焦煤1-5反套（已入场），2025/9/5提出 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、工信部等部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确未来两年钢铁行业增加值年均增长目标设定在4%左右。实施产能产量精准调控、推进钢铁企业分级分类管理，严禁新增产能。 2、据Mysteel不完全统计，2025年9月以来14个省份陆续进入冬季供暖季，涉及黑龙江、内蒙古、河南、河北、山西、新疆和山东等省份。 3、云南钢企“反内卷”迈出实质性一步。五家龙头钢企锁定省内60万吨资源投放，控产、稳价、共管秩序进入实操阶段，并达成多个重要决议。 4、Mysteel煤焦：邢台市场焦炭价格计划提涨，捣固湿熄焦上调50元/吨、捣固干熄焦上调55元/吨。调整后捣固准一干熄报价1565元/吨，出厂价现金含税，自9月26日0时起执行。 5、国庆与中秋双节来临，进口蒙煤市场各口岸陆续出台放假闭关通知，根据中蒙两国双边协定，甘其毛都、策克、满都拉三大主要进口口岸将于2025年10月1日至7日闭关，10月8日恢复正常通关。 【利空信息】 1、受台风影响，乐从钢铁世界园区作为广东重要钢铁交易枢纽，宣布自9月23日21:00至9月24日24:00实施封闭管理。 2、美国总统特朗普在其社交媒体“真实社交”宣布，自10月1日起，美国将对多类进口产品实施新一轮高额关税。措施包括对厨房橱柜、浴室洗手台及相关建材征收50%关税，对进口家具征收30%关税，并对专利及品牌药品加征100%关税。 2.2下周重要事件关注 1、9月30日关注中国9月官方制造业PMI2、10月1日关注美国9月ADP就业人数、美国9月ISM制造业PMI3、10月2日关注美国至9月27日当周初请失业金人数4、10月3日关注美国9月季调后非农就业人口 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 焦煤主力合约JM2601近期反弹未能有效突破关键阻力，价格遇阻回落，目前整体仍运行于1100-1350元/吨的宽幅震荡区间。随着节前补库行情暂告段落，市场成交转淡，盘面上行动能呈现边际减弱态势，短期或延续区间震荡格局。 ∗资金动向 下图为焦煤（左）与焦炭（右）重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期焦煤主力席位净空持仓整体小幅波动，表明空头资金对后市看法不一，短期焦煤市场延续震荡格局。焦炭得利席位出现净多转净空，暗示市场对对焦炭基本面信心转弱，看空情绪逐步占据主导。 source：钢联 南华研究,南华研究,上海钢联 source：上海钢联,南华研究 ∗月差结构 煤焦整体呈现深度C结构，JM1-5月间正套小幅走强，J1-5月差波动不大。 source：同花顺,南华研究 ∗基差结构 近期口岸蒙5#基差小幅走强，焦炭基差低位震荡。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 ∗价差结构 本周盘面焦化利润延续低位波动。操作上，维持逢高做空盘面焦化利润的思路不变。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 近期节前补库启动，坑口挺价入炉煤成本抬升，即期焦化利润快速收缩。高炉利润小幅改善，钢厂增产积极性较高。主流焦企开启一轮提涨，预计国庆节中落地，即期焦化利润有望小幅扩张。 4.2进出口利润跟踪 上半年，由于国内煤价长期阴跌，蒙煤进口利润收缩，进口量同比大幅减少。6月以来，焦煤现货平均涨幅超300元/吨，蒙煤长协进口利润修复，口岸通关积极性明显提高，本周口岸平均通关车数超1200车/天，高于往年同期，蒙煤进口占比有望继续提高。 海煤进口利润是煤炭发运量的同步指标，煤炭发运量则是焦煤进口量的领先指标，跟踪理论海煤进口利润可以预判未来一个月内的焦煤进口量。观察下图可以发现，我们测算的海煤利润自6月10号触底反弹，煤炭发运量同步提高，据此推断后续焦煤到港有一定压力。 source：同花顺,wind,南华研究,上海钢联 source：南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 受限于查超产和安监压力，四季度焦煤矿山增产空间或较为有限，预计10月焦煤平均周产量为990-995万吨。进口方面，蒙煤通关积极性较前期明显提升，海运煤发运量也因进口利润修复呈现增长态势。预计10月焦煤净进口量为980万吨，折算周均净进口量约221万吨。 近期吨焦利润快速收缩，焦炭增产积极性受到压制，预计10月焦炭周产维持785-790万吨。由于焦炭出口量占国内总产量比例较小，对整体供需平衡影响有限，本文将焦炭本月净出口量线性外推，据此估算10月焦炭出口情况。 5.2需求端及推演 本周铁水产量环比小幅增加，高炉环节利润小幅改善，高铁水有望维持，根据检修数据估算，下周日均铁水产量预计为242万吨，基本与本周持平。 5.3供需平衡表推演 焦煤方面，本周国产矿山开工率继续增加，焦煤即期平衡铁水241.84万吨，下游钢厂积极复产，短期内高炉铁水有一定韧性，焦煤维持供需紧平衡格局。焦炭方面，当前即期焦化利润收缩，焦企开工率环比小幅下滑，焦炭即期平衡铁水240.75万吨，静态供需矛盾不大。国庆节前下游补库逻辑告一段落，节后焦煤库存结构存在边际恶化的可能，现货继续挺价难度增大。即期焦化利润有望小幅扩张，短期内预期焦企开工率以稳为主，高炉生产稳定性强，且近两周铁水产量稳定增加，焦炭供需并无明显矛盾，预计一轮提涨落地后现货价格上下两难。