南华期货碳酸锂产业周报：下游补库接近尾声，卖波动率期权占优
——下游补库接近尾声，卖波动率期权占优 夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569余维函 期货从业证号：F03144703联系邮箱：yuwh@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年09月28日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周碳酸锂市场运行态势震荡走弱，符合之前预期。展望未来一个月，碳酸锂期货价格走势的核心矛盾或将聚焦于这些方面重：供给端枧下窝产能的复产进度、环保检查可能引发青海锂盐企业出现扰动，以及市场对“930”节点（江西锂矿企业潜在停产预期）的情绪反馈；需求端则需观察下游旺季补库需求的支撑力度能否持续。 从时间顺序来看，市场焦点首先集中于江西“930”停产预期及环保端的进一步政策措施。若国庆假期后，“930”预期若未兑现，则期货市场中基于该预期建立的部分多头头寸可能面临平仓压力，或对价格形成短期压制。同时，从后续需求端演化路径分析，若需求支撑力度持续，碳酸锂价格有望维持在当前合理区间运行；反之，若下游提前完成补库导致国庆后需求出现断崖式下滑，则碳酸锂价格或将逐渐偏弱运行。后续十月底则需跟踪枧下窝的复产情况：若此次复产进度超市场预期，碳酸锂价格则将呈现震荡偏弱态势，此前市场对碳酸锂的强势运行逻辑也将随之结束。 不过，从国家产业政策导向来看，年底前下游锂电材料企业的需求预计将维持环比增长态势，并随着下游企业生产需求的释放，有望进一步拉动锂盐现货采购需求，进而可能对碳酸锂期货价格形成阶段性支撑。综合供需两端多维度因素分析，预计碳酸锂期货价格将在68000-75000元/吨区间内呈现震荡整理态势。 *近端交易逻辑（十月底之前） 1. 江西地区锂矿企业面临明确时间节点压力：根据相关要求，企业需在9月30日前完成《储量核实报告》的报送，市场担忧在报告报送过程中可能存在引发矿端阶段性停产的风险，将直接影响区域内锂矿供给稳定性。（当前市场将停产预期推迟至年底左右，对09月30日的停产预期逐渐降低。） 3. 国庆节后，下游的补库情况不及预期。 *远端交易逻辑（十月底之后） 1.宁德枧下窝锂矿11月复产进度； 2. 供给端江西7家锂矿的进度； 3. 下游10月份和11月份的排产情况； 4. 2025年09月12日，工信部发布政策文件，明确推进新能源汽车销量目标的落地；同时国家能源局同步出台储能领域专项实施方案。两项政策的叠加发力，不仅为新能源产业链下游需求提供了明确的政策支撑，更有望将行业此前预期的传统旺季周期进一步延长至年底。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 *趋势判断：震荡走弱；*价格区间：震荡区间：68000-75000；低位区间：65000-68000；高位区间75000-78000。 【基差、月差及对冲套利策略】 *单边策略：若达到高位区间时，则逢高位区间布局空单，建议降低仓位或空仓过节；*基差策略：预计节后基差将逐渐走强；*月差策略：观望，空仓过节；*期权策略：高波动率的前提下，卖LC2511-C-75000持有中，或行权价位于75000以上的看涨期权（2300以上的入场价位更优）。 【近期策略回顾】 1.3 产业客户策略建议 第二章 市场信息 2.1 本周主要信息 【利多信息】 1. 2025年09月22日，天赐材料公告称，公司全资子公司九江天赐与瑞浦兰钧签订了《合作协议》，自本协议生效之日起至2030年12月31日止，瑞浦兰钧（含瑞浦兰钧温州基地及下属各关联公司/基地）向九江天赐采购总量不少于80万吨的电解液产品，且九江天赐能满足瑞浦兰钧月度最高需求时不低于2万吨供应量。 2. 2025年09月23日，乘联分会秘书长崔东树发文称，2025年8月中国新能源汽车出口31.5万辆、增83%的表现也是很好的；2025年1-8月新能源汽车出口量202万辆，同比增51%，增速高于2024年1-8月的24%增速较多。中国新能源车2025年1-8月出口表现好于预期，主要是插混和混动替代纯电动成为出口增长的新增长点，尤其是插混的皮卡出口表现较强，成为商用车新能源车出口亮点。中国新能源车出口向中东和发达国家市场呈现高质量发展的局面，主要是出口西欧和亚洲市场。 3. 2025年09月24日，恩捷股份在互动平台表示，公司目前硫化锂的中试产线已经搭建完成，正在产能爬坡中，目前硫化锂以自供为主，同时也在送样下游客户，小批量出货。 4. 2025年09月25日，孚能科技在互动平台表示，公司目前半固态电池出货量已达GWh级别，半固态电池出货量占比较高。公司第二代半固态电池能量密度高达330-350Wh/kg，循环寿命超4000圈，位于行业领先水平。目前，公司半固态电池已获得三一重卡、一汽解放、美国头部eVTOL客户、上海时的、小鹏汇天、沃飞长空、零重力等多领域头部客户认可。随着第二代半固态电池量产，公司半固态电池出货量有望进一步显著提升。 5. 2025年09月27日，工业和信息化部副部长熊继军提出，将进一步支持技术攻关，加快车用大算力芯片、操作系统、大模型、新体系电池等技术的突破，增强产业发展的内生动力；进一步扩大市场消费，实施新一轮汽车行业稳增长工作方案，优化新能源汽车车辆购置税、车船税等优惠措施，深入推进新能源汽车下乡，公共领域车辆全面电动化试点，县域充换电设施补短板的试点，扩大市场消费；进一步完善管理体系，建立、健全组合辅助驾驶、自动驾驶汽车的准入管理制度，探索开展动力电池碳足迹的管理；将进一步深化开放合 作，在联合国国际标准组织的框架下，加强标准互认，规则对接，为产业的全球化发展营造更加良好的环境。 【利空信息】 1. 2025年09月25日，西藏矿业公告称，西藏扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目于2025年9月20日至24日顺利完成120小时的功能考核，标志着该项目正式投产。 2. 2025年09月25日，天齐锂业三万吨电池级氢氧化锂项目竣工典礼9月25日在张家港保税区举行。该项目位于张家港市江苏扬子江国际化学工业园。该项目是天齐锂业“五年战略规划”的首个实施并竣工投产的项目，也是天齐锂业落户张家港的第二座全自动化电池级氢氧化锂（碳酸锂）工厂。 3. 2025年09月25日，市场监管总局召开今年以来工业产品质量安全监管重点工作情况专题新闻发布会。市场监管总局质量监督司司长王胜利介绍，今年以来，市场监管总局聚焦重点产品、重点行业、重点问题、重点区域，进一步强化产品质量安全源头治理，深入开展重点产品质量安全整治。为遏制部分行业非理性竞争态势，防范可能出现的低价低质风险，首次开展光伏组件、新能源汽车整车等产品质量国家监督专项抽查。同时，全面加大网售产品国家监督抽查力度，抽查批次较2024年增加70%，也将重点针对低价产品开展抽查。 2.2 下周主要信息 第三章 期货与价格数据 3.1 价量及资金解读 *期货走势 本周碳酸锂期货价格呈现宽幅震荡态势，持仓规模缓慢下降。碳酸锂加权指数合约周五收盘价72870元/吨，周环比-1.55%；成交量约63.32万手，周环比+28.63%；持仓量约69.51万手，周环比-5.41%。布林通道（日线级别）：本周价格在布林通道中轨下沿震荡，整体呈现进一步向下运行迹象；与此同时，布林通道带宽持续收窄，表明市场价格波动幅度正逐步缩减，后市大概率进入震荡下跌阶段。MACD与均线（日线级别）：本周价格围绕均线反复纠缠，从周五MACD指标形态及持仓数据变化来看，盘面明确呈现“多头减仓下行”的特征。综合判断，预计后市将有进一步走弱的格局。 平值期权波动率：当前碳酸锂平值期权隐含波动率运行于历史均值区间。不过，结合近2年来历史波动率的实际走势规律展开回溯分析，从统计维度判断，后续隐含波动率存在阶段性放大的可能性。 *资金动向 下图为碳酸锂重点盈利席位的累积盈亏数据及净持仓变动情况监测。当前持仓规模出现逐步撤退迹象，这一变化可能反映出部分投资者在国庆长假这一关键时间节点前，对市场不确定性的审慎预判。从市场运行逻辑来看，国庆长假期间通常伴随较长时间的交易停盘，期间宏观经济政策调整、产业链供需格局变化等外部变量均可能发生超预期变动，而此类突发消息在假期内的累积效应，极易在节后开盘形成集中释放，进而引发碳酸锂价格出现跳空高开或低开的剧烈波动；因此，为有效规避节中潜在风险对持仓组合的冲击，建议投资者主动降低国庆假期期间的持仓仓位，通过控制仓位规模缓冲节后开盘可能出现的价格剧烈波动。 *月差结构 当前期限结构已从一个月前的back结构逐步切换为当前的contango结构。结合当前市场表现分析：近月维度下，随着前期阶段性备货周期收尾，短期需求大概率趋于减弱，近月合约价格支撑力度相应弱化；而远月维度下，一方面下游产业链10月排产存在进一步环比增长的可能性，另一方面未来政策目标落地等潜在利好仍存，市场对长期需求的乐观预期正逐步增强，推动远月合约价格获得支撑。所以碳酸锂期限结构后续向contango结构深度发展的可能性显著提升。 *基差结构 本周碳酸锂主力合约基差震荡走强，回溯历史数据，当前基差水位下，国庆节后基差进一步上行概率相对较高；从现货基本面看，国庆临近推动下游补库动能逐步减弱，随着月末最后两个交易日结束，下游国庆节前补库节奏将正式结束。 【现货价格数据】 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 碳酸锂：外购锂矿的锂盐企业的理论利润近一周有边际走强态势，这一变化与期货价格的大幅波动直接相关，所以整体碳酸锂的理论交割利润也呈现边际走强的态势。 氢氧化锂：当前氢氧化锂的生产有边际走弱的态势，这一变化主要和氢氧化锂现货价格走弱有关。 下游材料：磷酸铁锂厂、三元材料厂和锰酸锂的理论利润呈现边际递减，这一变化可能是因为下游采购成本有所增加导致的。 4.2 进出口利润 从碳酸锂进口端来看，近期进口利润呈边际下降态势。这一变化主要源于国内外价差结构的调整——可能是国内碳酸锂现货价格回落幅度大于海外价格，导致进口贸易环节的盈利空间被挤压，进而可能影响后续碳酸锂进口量的释放节奏。从氢氧化锂出口端来看，同期出口利润则呈现上涨趋势。 第五章 基本面情况 5.1 锂矿供给 【国内矿山产量】 【海外矿山进口】 source：SMM,南华研究 【锂矿库存】 5.2 上游锂盐供给 【碳酸锂供给】 【碳酸锂净出口】 【碳酸锂库存】 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 【氢氧化锂供给】 5.3 中游材料厂供给 【材料厂产量】 source：BAIINFO,南华研究 source：BAIINFO,南华研究 【材料厂库存】 5.4 下游电芯供给 【中国锂电池装机量】 source：SMM,南华研究 5.5 新能源汽车 【新能源乘用车】 【新能源商用车】 source：上海钢联,wind,南华研究 【汽车库存】 5.6 储能
