南华期货煤焦产业周报：下游积极补库，焦煤库存结构明显改善

——下游积极补库，焦煤库存结构明显改善 张泫（投资咨询资格证号：Z0022723）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月31日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 【核心逻辑】近期下游焦钢厂集中补库，叠加部分产区矿山开工下滑，焦煤库存结构改善，矿山积极挺价。近期焦炭二轮提涨全面落地，即期焦化利润小幅改善，但多数焦化厂仍亏损严重，主流焦企开启三轮提涨，钢厂暂未回应。唐山地区执行临时限产计划，本周铁水产量环比大幅下滑，由于当前焦煤供应偏紧，局部地区铁水收缩并不会导致焦煤供应大量过剩，后续关注环保政策是否延续。从钢厂利润角度出发，与二季度相比，当前钢厂盈利情况并不乐观，但尚未触发亏损减产，短期内铁水生产仍具韧性，煤焦需求崩塌的风险较小。展望后市，查超产及安全生产政策限制焦煤供应弹性，叠加即将开启的冬储库存转移，焦煤现货向下调整的空间或较为有限。后续关注焦煤产区查超产及安监强度，若四季度焦煤供应持续收紧，叠加11月中下旬冬储需求释放，黑色整体估值重心有望上移，煤焦适合作为黑色多配品种。 【策略建议】焦煤参考区间（1100，1350），焦炭参考区间（1600，1850），反弹至区间上沿附近多单可考虑阶段性止盈 ∗近端交易逻辑 1、近期下游焦钢厂集中补库，叠加部分产区矿山开工下滑，焦煤库存结构改善。焦化利润受损严重，独立焦企生产积极性受挫，焦炭供应偏紧，叠加焦煤成本支撑，短期焦价或偏强运行。 2、短期内成材库存压力较大，旺季不旺特征明显，钢材现实端仍有压力，若成材矛盾无法有效化解，钢厂盈利情况持续恶化，或触发黑色负反馈风险。 *远端交易预期 1、四季度，在“反内卷”与“查超产”政策约束下，国内矿山开工率面临理论上限，焦煤供应弹性受限。 2、2026年作为“十五五”规划开局之年，远端市场预期明显改善，今年冬储规模有望优于去年，进而对煤焦价格形成阶段性支撑。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：区间内宽幅震荡*价格区间：JM2601运行区间1100-1350，J2601运行期间1550-1850 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：本周焦煤现货高位震荡，期货盘面强势反弹，焦煤基差环比收缩。焦炭现货二轮提涨落地，盘面跟随焦煤反弹，基差小幅收缩。当前焦炭基差水平中性偏低，有条件的产业客户可考虑参与焦炭期现正套。∗月差策略：焦煤1-5反套暂时废止。近端现货表现偏强，反套逻辑不清晰，建议暂时观望。∗对冲套利策略：逢高做空盘面焦化利润，建议入场区间：01焦炭/焦煤（1.5-1.55） 【近期策略回顾】 1、焦煤9-1反套策略（已止盈），2025/7/22提出，2025/8/4离场2、做空盘面焦化利润（待入场），2025/8/29提出3、买入JM2601累购期权（已入场），2025/8/29提出4、焦炭9-1正套策略（已止盈），2025/8/29提出 5、焦煤1-5反套（已废止），2025/9/5提出 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、10月29日，河北、山东等地部分焦企提涨焦炭第3轮，捣固幅度50-55元/吨，顶装幅度70-75元/吨，自10月31日0时起执行。2、美联储宣布年内第二次降息25基点，目标区间3.75%至4.00%，符合预期。连续第二次降息，评估关税政策影响。声明显示经济温和扩张，就业增长放缓，通胀偏高。FOMC重申支持最大就业与2%通胀目标，将于12月结束缩表。密切关注风险，准备适时调整政策。3、商务部介绍中美经贸磋商成果共识：美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年。美方将暂停实施出口管制50%穿透性规则以及对华海事、物流和造船业301调查措施一年。中方将相应调整或暂停实施相关反制措施。 【利空信息】 1、Mysteel调研247家钢厂高炉开工率81.75%，环比上周减少2.96个百分点，同比去年减少0.69个百分点；高炉炼铁产能利用率88.61%，环比上周减少1.33个百分点，同比去年增加0.21个百分点；钢厂盈利率45.02%，环比上周减少2.60个百分点，同比去年减少16.02个百分点；日均铁水产量236.36万吨，环比上周减少3.54万吨，同比去年增加0.89万吨。（钢厂利润率持续恶化） 2.2下周重要事件关注 1、下周一关注美国10月ISM制造业PMI。2、下周三关注美国10月ADP就业人数。3、下周四关注美国至11月1日当周初请失业金人数。4、下周五关注美国10月失业率、美国10月季调后非农就业人数。5、下周日关注中国10月CPI年率。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 目前焦煤主力合约位于1320-1330压力位附近，短期盘面或面临调整，若突破失败，焦煤价格将重回震荡区间。 ∗资金动向 下图为焦煤（左）与焦炭（右）重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期焦煤主力席位净多持仓有所增加，焦炭主力席位净空持仓明显下降，表明市场对后市看涨预期有所增强，资金情绪的边际改善为双焦价格提供了一定支撑。 ∗月差结构 本周焦煤焦炭基差跟随盘面波动为主，距离01交割为时尚早，正反套逻辑不清晰，建议观望。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 ∗基差结构 本周焦煤现货高位震荡，期货盘面强势反弹，焦煤基差环比收缩。焦炭现货二轮提涨落地，盘面跟随焦煤反弹，基差小幅收缩。 source：同花顺,南华研究 ∗价差结构 因焦煤强势反弹，本周盘面焦化利润环比走弱。操作上，维持逢高做空盘面焦化利润的思路不变。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 7月以来，上游焦煤矿山利润持续改善，下游焦化和炼钢环节盈利情况恶化。本周焦炭二轮提涨全面落地，焦化利润小幅改善，但焦企亏损情况仍较严重，三轮提涨有望于下周落地。下游钢材库存压力较为严峻，高炉、电炉钢厂利润持续收缩。 4.2进出口利润跟踪 6月以来，蒙煤长协贸易利润修复，通关积极性同二季度相比显著回升。当前蒙煤通关基本与去年同期持平，周中通关偶有扰动，口岸库存压力不大，贸易商积极挺价。四季度需警惕蒙古叙事对焦煤盘面潜在的扰动。 source：同花顺,南华研究 海煤进口利润是煤炭发运量的同步指标，煤炭发运量则是焦煤进口量的领先指标，跟踪理论海煤进口利润可以预判未来一个月内的焦煤进口量。近期煤炭进口利润好转，进口窗口持续打开，煤炭发运量有望保持高位。 source：同花顺,wind,南华研究,上海钢联 source：南华研究,SMM,wind 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 受限于查超产和安监压力，四季度焦煤矿山增产空间或较为有限，预计11月焦煤平均周产量为970-975万吨。进口方面，近期海煤进口利润好转，进口窗口持续打开，四季度进口煤供应有望维持较高水平，预计11月焦煤净进口量为980-1000万吨，折算周均净进口量约230万吨。 近期吨焦利润相比9月初快速回落，焦炭增产积极性受到压制，预计11月焦炭周产维持770-775万吨。由于焦炭出口量占国内总产量比例较小，对整体供需平衡影响有限，本文将焦炭本月净出口量线性外推，据此估算11月焦炭出口情况。 5.2需求端及推演 本周唐山地区因环保限产，高炉铁水下滑明显，考虑到环保政策仅为短期扰动因素，预计下周铁水产量小幅抬升。 5.3供需平衡表推演