节前补库接近尾声，但宏观因素仍利好铜价

核心观点

• 期货行情：沪铜主力合约9月25日震荡上行，日涨幅1.31%，成交量142,620手，持仓量170,540手。夜盘主力合约微跌0.13%。
• 现货情况：隔夜铜价快速上涨后回落，平水铜升水110-130元/吨，好铜升水140-160元/吨，湿法铜升水50-70元/吨。下游采购需求尚可，但部分因担忧美联储降息影响而谨慎观望。
• 宏观与地缘：中东局势紧张，美联储降息预期增强（11月降息50基点概率近60%）。国内央行MLF操作利率下调30BP至2.00%。
• 矿端：必和必拓与Cobre在博茨瓦纳成立合资企业，寻找一级铜银矿床。
• 冶炼：TC价格偏低，但新扩建项目支撑产量增长，年内冶炼产量仍维持增长趋势。
• 消费：上周下游加工企业采购需求相对稳定，但市场谨慎情绪显现。
• 库存与仓单：LME仓单增0.15万吨至30.33万吨，SHFE仓单降0.66万吨至5.74万吨，SMM社会库存降2.68万吨至16.58万吨。
• 国际铜与伦铜：比价收于7.00，基本持平。

研究结论

• 美联储降息利好有色板块，铜价持续震荡上行，但下游观望情绪加重。
• 下游或有节前补库动作，国内社库持续去化。
• 操作建议：逢低买入套保为主，暂缓期权操作（short put@73,000元/吨）。
• 风险：国内去库无法持续、海外流动性踩踏风险。

关键数据

• TC价格：偏低
• 沪铜主力合约：9月25日收盘77,110元/吨，涨幅1.31%
• LME仓单：30.33万吨
• SHFE仓单：5.74万吨
• SMM社会库存：16.58万吨
• 美联储降息预期：11月降息50基点概率近60%