美国利率周报：窗外唯有鹰

核心观点

• 美联储加息预期过高： 美联储此次加息立场鹰派，但市场对美联储未来加息的预期过高，尤其是 1 年期利率互换已经达到疫情后高点。由于通胀指标多数显示下降，且美联储可能以季度频率加息，因此市场预期难以超过美联储实际政策路径。
• 10 年期美债收益率预测： 预测到 2026 年底 10 年期美债收益率将达到 5%，并在 2027 年下降。预测美联储将在 10 月份暂停加息，并在 12 月份加息，市场将预期进一步的紧缩政策。
• 短期美债基差交易风险被夸大： 报告认为，对短期美债基差交易风险的担忧被夸大了。基差交易规模缩小是由于市场波动性下降、国债回购操作减少以及银行对美债需求增加等因素造成的。基差交易缩小表明美债需求可能比市场预期更强。
• SOFR 可能维持在 IORB 下方： 报告认为，由于银行体系流动性充裕，SOFR 可能维持在 IORB 下方。报告使用回归分析框架来估计 SOFR/FF 合约，发现市场预期过于悲观。
• 通胀预期下行风险： 报告认为，美联储鹰派立场增加了通胀预期下行的风险。报告继续持有短期 2 年期通胀互换空头头寸，并使用汽油期货进行对冲。
• 利率波动率： 报告建议投资者购买 SOFR H7 期权对冲 2 年期利率互换，以对冲美联储过于鹰派的政策风险。

关键数据

• 1 年期利率互换利率达到疫情后高点。
• 10 年期美债收益率预测为 5%。
• 10 月份美联储 FOMC 会议的 SEP 点位显示，只有四位委员希望加息。
• 2025 年第四季度，对冲基金持有的美债现金头寸下降最多，为疫情以来最大降幅。
• 2026 年第一季度，对冲基金持有的美债总规模下降约 2600 亿美元。
• 2026 年 12 月，Dec SOFR/FF 预期为 -3.5 个基点。

研究结论

• 投资者应谨慎对待市场对美联储加息的预期，并考虑对冲政策风险。
• 短期美债基差交易风险被夸大，美债需求可能比市场预期更强。
• 美联储鹰派立场增加了通胀预期下行的风险。
• 投资者可以考虑购买 SOFR 期权对冲利率波动风险。