智驾产品矩阵加速迭代，舱驾融合拓展成长边界

核心观点

• HSD技术获验证，用户接受度高：地平线机器人发布的HSD V2.0版本新增18项功能、优化25项体验，无接管里程+56%，复杂路况博弈能力+167%，反应速度+20%；77%的购车者主动选择搭载HSD版本，辅助驾驶里程占比近50%，终端消费者付费意愿强。HSD开发平台与域控制器分别取得ASIL D认证，为量产提供功能安全支撑。
• 征程系列覆盖全阶智驾，规模量产强化平台效应：征程智驾芯片累计量产突破1500万套，征程6M已在20余家车企、70余款车型实现量产，7家车企品牌完成城区NOA平台化上车；征程6B获得全球25家以上主流车企定点，生命周期定点量超2000万套，HCT Luna计划2027年量产。
• 舱驾融合降低成本，星空定点打开新增空间：旗舰型星空6P基于5nm车规制程，提供650TOPS算力，以单芯片承载座舱与高阶智驾，预计每车节省1500-4000元硬件成本，研发交付时间缩短至8个月。星空已获得十余家车企品牌与数家Tier 1合作意向，成为博泰车联高端AI座舱方案算力底座。

关键数据

• 股价与股本：2026年9月18日收盘价4.20港元，流通股本138.41亿股，总股本159.54亿股。
• HSD性能提升：无接管里程+56%，复杂路况博弈能力+167%，反应速度+20%。
• 征程芯片量产：累计量产突破1500万套，征程6M在20余家车企、70余款车型实现量产，征程6B获得全球25家以上车企定点。

研究结论

• 投资建议：预计公司2026-2028年营业收入63.77/96.67/149.70亿元，归母净利润分别为-5.22/-23.46/-0.56亿元。看好公司长期竞争力，规模扩张有望推动亏损收窄，维持“增持”评级。
• 风险提示：汽车销量不及预期；行业竞争加剧；技术研发不及预期。