东吴宏观经济早班车第150期：哑铃策略复盘与当前市场分析

一、核心要点

1. 近期市场：9月中旬以来指数在底部区间夯实，科技风格出现单日大幅反弹，当前位置可认为是短期市场底，9-11月整体震荡偏向上，成交额维持在两万亿附近，属于存量博弈环境。
2. 哑铃策略复盘：2021-2026年70%月份跑赢沪深300，累计超额收益约170%，其中红利端累计收益23%，微盘端累计收益400%。2023年策略超额收益最高，胜率超80%；2024年胜率仅50%，超额收益为负。
3. 策略有效条件：宏观环境为弱复苏/经济承压、利率偏宽松、市场流动性活跃，此时沪深300顺周期板块表现不佳，红利提供防御，微盘受益流动性宽松获取超额收益。
4. 策略失效条件：利率快速上行；市场有明确主线，资金追逐热点；红利权重行业基本面恶化；微盘端出现系统性流动性危机等。
5. 当前适配性：当前宏观基础未被破坏，经济无快速上行与单一风格盈利突出的情况，海外加息落地后风险偏好低位回升，市场成交额收缩但流动性充足，风格难以形成一致，仍适合哑铃策略。

二、市场展望与操作建议

1. 短期反弹或接近上证四千点的次高点，需增量资金配合才能实现反转突破，当前反弹更多是资金轮换行为。
2. 推荐哑铃策略作为主流配置，不建议频繁进行短周期行业轮换，可持有标的或用哑铃策略做长期替代。
3. 9-10月哑铃策略超额收益仍存在，但上行斜率或弱于7-8月，可观察至11月附近的海外流动性与风险偏好变化。

三、风险与关注

1. 海外后续仍存在加息预期，可能压制市场风险偏好修复幅度。
2. 若宏观环境出现利率快速上行、红利行业基本面恶化等情况，哑铃策略可能失效。
3. 市场风格切换较快，需警惕频繁短线操作错过行业反弹窗口。