华创非银险资配置跟踪与ALM新规后的行为研究

2026年中期险资配置跟踪及ALM新规影响解读

一、2024年中期险资配置情况

权益配置：

• 上市险企权益仓位普遍提升，主要得益于上半年权益市场表现较好，存量权益仓位受益于市值上涨自然抬升。
• 仅阳光财险权益仓位下降，主要源于其港股及红利风格标的占比偏高，上半年红利板块表现偏弱。
• 当前口径下，新华保险权益仓位最高（25.6%），中国平安（19.4%）、中国人寿（19.2%）、中国太平（18.1%）、中国财险（18%）处于行业中上游；中国人保、太保、阳光配置偏低。
• 若纳入长期股权投资等统计，整体大类权益仓位将更高，但多数险企仍保留一定空间以维持配置灵活性。

债券配置：

• 占比较上年末呈分化格局，中国人寿、中国太平下降，中国平安基本持平，其余险企提升。
• 上半年利率超预期下行，推动债券账面价值上行，但科技类权益涨幅高于债券，叠加不同险企投资风格差异，导致分化。
• 中国太平债券占比最高（73.7%），太保（61.4%）、中国人寿（57%）、中国平安（55%）较高；新华保险债券配置偏低（51.3%），更多配置定期存款与非标资产。
• 中国人保（49.1%）、中国财险（43%）债券配置相对较低，财险公司对刚性成本覆盖需求较低。

非标配置：

• 全行业整体呈下降趋势，核心原因是存量非标资产逐步到期，预计资金主要投向标准化债券或固收类高股息资产。

二级配置结构：

• 股票端：FVOCI占股票持仓比例呈五升三降格局，占比提升的公司（新华、国寿、太平、人保、平安）大概率逆势加大了高股息资产的加仓力度。
• 债券端：多数险企FVOCI类债券占债券总规模比例呈下降趋势，国寿、平安、人保、阳光、太平占比回落；国寿占比最低（不到10%）。

二、下半年险资大类配置展望

• 权益配置诉求将弱于上半年，大概率恢复至平配甚至轻配；当前权益资产配置性价比不及上半年，多数机构仍维持平配思路。
• 债券方面，十年期国债收益率预计维持低位震荡（1.6%-1.7%），可开展交易性操作。

行业数据：

• 险资运用余额达40.84万亿元，增速保持较高水平。
• 人身险与财产险合计的股票+基金配置占比达16.2%，创历史新高（超过2015年万能险扩张阶段）。
• 加计长期股权投资，三类权益资产合计占比达23.8%，距离30%上限仍有一定空间，但近一两年来险资权益仓位持续抬升。

三、ALM新规对险资配置行为的影响

核心原则：

• 引导保险公司实现期限、流动性、收益的三方平衡，通过提升ALM能力逐步边际改善三大约束的权衡水平。

核心监管指标：

1. 利率风险对冲率：

   • 衡量资产端与负债端对市场利率变动的敏感性匹配程度。
   • 当前行业久期缺口约为9年，多数保险公司缺口超过5年，指标达标压力较大。
   • 头部险企（国寿、平安、太保等）久期匹配程度较好，中小公司压力大。
   • 新规允许通过衍生品对冲改善指标。

2. 净投资收益覆盖率：

   • 口径仅包含债券利息、股息、不动产租金，不计入权益法核算的长期股权投资损益。
   • 未来三年影响险资配置行为的核心变量，多数保险公司难以达标。
   • 中小公司对高股息资产的配置需求将逐步抬升。

3. 综合投资收益率：

   • 剔除了OCI项下公允价值变动，更符合险资配置实质。
   • 评价周期为5年，适配寿险公司长久期、持有至到期的配置逻辑。

对资产端配置的影响：

• 债券配置：利率风险对冲率硬约束将推动久期缺口较大的保险公司增加长久期债券配置，同时改善净投资收益覆盖率。
• 权益配置：高股息股票可稳定提升净投资收益，但需优先选择低估值、防御性强、市值波动风险低的标的。
• 另类资产：公募REITs、ABS等可增厚收益，但当前市场规模较小。

对负债端的影响：

• 产品转型：推动产品从高预定利率浮动收益型向保障型转型，逐步推出1.5%、1.25%预定利率+浮动收益的产品。
• 配置节奏：头部公司已满足指标要求，中小公司将在未来三年内逐步调整。

研究结论：

• ALM新规将推动险资配置向长久期债券和高股息资产倾斜，但最终买入仍取决于收益率是否满足负债成本要求。
• 负债端转型将逐步缓解净投资收益覆盖率的约束，中小公司调整过程将循序渐进。