华创证券 华创食饮 鸣鸣很忙深度报告3万店的经营效率密码

核心观点

• 量贩零食行业：核心是渠道效率革命，通过直连厂商、标准化管理和快速复制，实现高扩张能力和性价比优势。未来将向全品类食饮企业标配渠道发展，市场空间巨大。
• 行业阶段：已进入理性加密阶段，区域渗透不均，成熟市场如湖南仍有翻倍空间。格局上，双强龙头地位确立，区域壁垒加深。
• 行业趋势：同店转正，开店加速，竞争重心转向单店质量和理性扩张。门店业态从低价零食集合店向多场景民生零售终端延伸，如省钱超市、新鲜零食等。
• 行业空间：预计全国门店数量可达8-10万家，未来天花板有望上修。
• 公司发展历程：经历基地市场深耕、扩建加速、强强联合和全国跑马圈地四个阶段，目前进入规模和利润并重的阶段。
• 公司经营理念：以“创造快乐成为人民的零食品牌”为愿景，坚守消费者和加盟商利益底线，通过标准化运营体系和数字化能力提升效率。
• 公司经营模式：前端“创造快乐”撬动流量，后端“效率至上”挤压成本，形成飞轮效应。通过品牌塑造、选址开发、单店模型、门店运营、会员运营、供应链管理、商品管理和仓配网络八个环节实现高效运营。
• 公司竞争优势：品牌影响力强，选址能力突出，单店模型优秀，运营效率高，供应链成本低，会员规模庞大。
• 公司未来展望：通过扩品类、精细化运营和自有品牌培育，持续提升盈利能力。未来将向轻资产加超高控货的理想状态迈进，成为社区零售市场的领导者。

关键数据

• 量贩零食行业GMV占比将从2020年的不足1%提升至2025年的约5%，2030年有望达到13%。
• 量贩零食业态的闭店率不到3%，显著优于其他连锁业态。
• 明明很忙单店月GMV为42.9万元，高于万城的37.6万元。
• 明明很忙毛利率为11.5%，净利率为3.5%，高于万城。
• 明明很忙2026-2028年门店复合增速预计可达30%以上，调整后净利率分别为51.3亿、71.4亿和88.8亿。

研究结论

• 明明很忙已形成门店打磨-规模扩张-扩深化的正循环，未来盈利能力将持续提升。
• 公司以现金流的效率和万店网络为底盘，逐步做品类加法，路径稳健，风险可控。
• 公司有望成为社区零售市场的领导者，实现规模和利润的双赢。