国泰海通电子每日晨会0915

核心观点与关键数据

被动元件（MLCC）

• 行业趋势：MSC（磁容）行业从高端需求驱动转向全行业供需改善和涨价周期。
• 龙头行为：春田作为MSC龙头，主动停产传统领域常规产品，将资源转向AI产业链。
• 供需变化：春田部分MSC交期延长至20-26周以上，甚至推迟至明年，显示供给收缩。
• 市场预期：市场预期日韩厂商转移产能至AI高端产品，但春田的停产是更深层次的供给调整。
• 价格预测：普通品MSC价格将上涨，国产替代空间加强。
• 推荐标的：三环集团、风华高科（龙头），国炬电子、洁美科技、云种科技。

CCL（覆铜板）

• 行业景气度：普通CCL后续Q3Q4持续紧缺，价格坚挺。
• 传导能力：下游PCB传导能力增强，尤其汽车占比高的PCB公司净率提升。
• 头部企业：头部超一线PCB企业持续上调普通CCL价格，盈利能力改善。
• 供需情况：上游玻纤紧缺，CCL产能无新增，维持高景气。
• AI需求：AI服务器需求强劲，马8及以上需求预计2027年增长近三倍。
• 推荐标的：华振、南亚（AI CCL稀缺布局）。

NOR Flash

• 供需失衡：预计2026年下半年供需仍失衡，合约价维持高位，高容量产品价格可能翻倍。
• 主要制造商：
  • 华邦：45nm制程NOR Flash全面放量，26年位元成长幅度最大。
  • 兆易创新：提升32MB以上容量制程，但海外代工磨合期影响上半年产出。
  • 旺宏：优先配置新增12In产能，NOR Flash投片量增幅有限。
• 需求增长：AI服务器、航天通信等领域需求强劲，AI服务器单台NOR需求是传统服务器的3-5倍。
• 价格走势：
  • 高容量产品（256MB以上）：预计下半年平均价格仍有90%以上上涨空间。
  • 中低容量产品（128MB以下）：预计四季度涨幅10%-20%。
• 推荐标的：估值低位的NOR Flash设计IC公司。

半导体设备

• 行业表现：4-6月设备板块涨幅过大，7-8月下跌，9月缺乏催化。
• 基本面：设备厂订单饱满，零部件供应紧张，为27-28年交付做准备。
• 海外逻辑：
  • 阿斯麦EUV光刻机27年已售完，海外扩产采购订单猛增。
  • 市场担忧中国存储厂扩产影响海外28年供给，马斯克Terry Five建厂预期减弱。
  • 零部件交期延长，优先保障海外设备公司交付，但存在零部件短缺风险。
• 观点：硬件放缓论调短期影响市场情绪，但基本面未变，国内扩产坚定。
• 未来机会：国内设备板块后续仍有较大机会，但需等待环境改善。
• 估值：设备龙头公司跌至近4000亿，仍看好基本面。