兴证海外 颐海国际01579HKNDR交流

核心观点

• 关联方收入增长主要驱动因素：复合调味料增长140%以上，主要得益于海底捞外卖业务发展，公司供应的外卖料包占比70%~80%；火锅底料增长7%，主要由于公司产品占比提升。
• 定价机制：与关联方采用市场定价，参考原材料波动和友商报价，调价频率依据市场情况，公司价格通常低于友商。
• 毛利率展望：预计下半年毛利率持平，产品结构变化和原材料成本波动是主要影响因素。
• 第三方业务展望：预计下半年及明年第三方业务保持双位数增长，主要驱动因素包括KA直营合作提升产品贴合度、大B业务深耕核心产品合作、海外渠道成熟。
• 海外业务：海外第三方业务保持40%以上增速，主要增长区域为东南亚和美国，未来考虑在东南亚进行并购以拓展当地口味。
• 产能储备：集团产能利用率50%以上，完全能够满足未来几年加速拓展的需求。
• 资本开支：未来两年无重大资本开支计划，主要用于设备更新维护。
• 分红政策：大概率维持高比例分红，现金流稳健。
• 销售费用率：上半年增长主要由于KA直营带来的物流费用和渠道费用变化，未来有优化空间。
• 非经常性损益：预计下半年汇兑损失收窄，政府补助存在不确定性。

关键数据

• 关联方复合调味料上半年增长140%以上
• 关联方火锅底料上半年增长7%
• 公司产能利用率50%以上
• 预计下半年毛利率持平
• 预计下半年第三方业务保持双位数增长
• 海外第三方业务保持40%以上增速
• 上半年销售费用率有所增长

研究结论

怡海国际上半年业绩表现亮眼，关联方和第三方业务均实现增长，主要驱动因素包括产品结构优化、渠道效率提升、工厂效率提升等。公司未来将继续深耕大B业务、拓展海外市场，并考虑进行并购以提升竞争力。预计公司毛利率和利润率将保持稳定，现金流稳健，将维持高比例分红。