普惠ABS 助力金融“五篇大文章”的路径探索

普惠ABS凭借组合信用融资、风险隔离和现金流重组等核心优势，成为盘活存量、连接多层次资本市场的关键工具，在服务经济结构调整中具有不可替代的作用。普惠ABS政策框架始于2013年，2015年《推进普惠金融发展规划（2016—2020年）》系统构建了普惠金融政策体系，2023年《国务院关于推进普惠金融高质量发展的实施意见》提出构建现代金融体系，2025年《国务院办公厅关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》推动普惠金融与其他领域金融服务融合。

普惠ABS政策背景：2014—2018年，普惠ABS市场处于萌芽阶段，2018年《微小企业贷款资产支持证券信息披露指引》为市场规范化提供制度支撑，《资管新规》等政策推动打破刚性兑付、细化基础资产界定、放宽单户授信额度，普惠ABS发行规模扩容。2024年以来，监管政策以高质量发展为导向，以LPR为基础压降小微融资成本、规范第三方收费，从严监管小贷、互联网助贷与信托通道业务，推动普惠ABS回归服务小微本源，实现可持续发展。

普惠ABS运行情况：小微企业规模小、抗风险较弱、抵质押不足，传统信贷难以充分匹配其融资诉求，普惠ABS为这类群体提供更多的融资可能性。2015—2025年普惠ABS发行整体呈现“起步—爆发—收缩—反弹”的趋势，2018－2021年基础资产范围持续拓宽，普惠ABS发行规模从2018年的316.67亿元飙升至2021年的4955.24亿元。2022－2023年，普惠ABS进入规范调整阶段，发行规模明显收缩，2024年以来，在“五篇大文章”战略指引与科技赋能下，普惠ABS量质齐增，2025年发行规模增长至4593.88亿元。从发行场所看，交易所ABS长期占据主导地位，2025年，交易所ABS、银行间ABN以及信贷ABS的发行规模占比分别为54.48%、32.75%和12.77%。从发行利率看，普惠ABS和同期限中短期票据利差逐步收窄，2023—2025年，AAAsf级普惠ABS平均利差分别为63.04bps、45.81bps和27.23bps。

普惠ABS产品常见结构模式：按原始权益人分为信托公司、小贷公司、商业银行和租赁公司四类。信托模式（信托助贷模式）以信托公司为原始权益人的普惠ABS的发行规模为2730.09亿元，占比近60.00%，将助贷机构的获客能力信托与公司牌照优势有效融合。银行信贷模式以国有银行为主，2025年发行规模为586.45亿元，占比16.43%，释放银行资本约束，通过将普惠信贷资产出表，降低银行风险加权资产规模。小额贷款模式以头部互联网小贷公司（度小满、京东、美团等）为主，2025年发行规模占比为17.09%，依托互联网场景获客，精准触达长尾客群。租赁模式以实物为风险锚定，2025年发行规模为376.31亿元，占比8.19%，依托动产融资突破小微企业抵押担保壁垒。

普惠ABS面临的挑战：小微资产质量仍偏弱，普惠金融主要服务对象尤其末级供应商融资需求仍有待满足，整体利率下行或挤压下沉客群覆盖空间。

普惠ABS展望：在“五篇大文章”政策持续发力与小微融资刚需支撑下，普惠ABS整体发行规模有望维持温和增长，其中助贷类产品受新规和利率压降约束或逐步收缩，而小贷、租赁、供应链、融合绿色及科创标签的产品可能成为增量主力。随着监管新规推动行业出清，风控与场景资源薄弱的中小机构逐步退出市场，风控能力强、客户资源稳定且盈利模式合理的优质市场化机构将获得更多发展空间，头部机构优势更加凸显。2026年市场对后续进一步降息降准仍有预期，在此背景下，产品发行利率或呈现继续下行态势。普惠ABS产品未来有以下增长方向：一是将绿色、科创、涉农资产与普惠结合；二是以商用车、工业农机设备等租赁物对应的租赁债权作为基础资产；三是拓展去核心化供应链ABS；四是拓展“脱核”供应链金融ABS。