地缘溢价叠加主港库存创历史新低，MEG突破上行

核心观点与关键数据

成本与供需

• 成本端：美伊军事对抗及霍尔木兹通航危机推升地缘溢价，Brent和WTI原油价格大幅上涨，石脑油日本CFR上涨6.26%。
• 供应端：MEG综合产能利用率59.77%，日产量5.69万吨，检修损失量3.56万吨/日。国内油制装置集中重启提负，海外装置维持停车，进口到港仅3.90万吨，处于历史极低位。
• 需求端：聚酯周产量135.12万吨，环比下降1.89%，产能利用率73.39%，损失量升至48.98万吨，负荷连续四周下滑。终端开工率分化，印染和经编回升，喷水/喷气织机走弱，对原料补库意愿有限。

库存与价格

• 库存：华东主港库存11.70万吨，刷新历史新低；社会库存133.20万吨，创年内新低；厂内库存35.00万吨，环比下降22.22%。
• 价格：MEG主力合约收于5917元/吨，上涨199元/吨；华东市场价6990元/吨，上涨115元/吨。基差收于1073元/吨，深度升水。东南亚CFR大涨120美元/吨至850美元/吨，东南亚-中国价差65美元/吨处近六年高位。
• 价差与利润：MEG01-05价差326元/吨，走强165元/吨。煤制利润丰厚，甲醇制亏损，油制利润加深。进口利润1044元/吨，创年内新高。

研究结论

• 市场逻辑：地缘断供预期与极低港口库存共振，霍尔木兹通航危机推升成本，驱动近月合约强势拉升、基差深度升水。国内油制装置重启、聚酯负荷回落压制远月。
• 市场定价：当前价格已较充分计入地缘溢价，预期差在于供应回升与到港恢复的节奏。
• 策略建议：地缘风险未缓和，成本端易涨难跌，华东库存创近十年低位，现货深度升水，支撑下方。检修季结束、油制装置重启、聚酯负荷回落压制远月，但基本面偏强。正套上行空间有限，可逢高减仓，单边不建议追多。关注地缘冲突缓和或国内装置超预期提负风险。
• 风险提示：地缘局势超预期、终端需求恢复证伪、装置意外检修或复产节奏超预期。

下周验证信号

• 海峡通航与到港恢复情况
• 港口库存拐点
• 聚酯负荷能否止跌
• 基差能否维持升水