原油燃料油周报：地缘溢价叠加库存利空，原油剧烈震荡偏强收官

李英杰从业编号：F03115367投资咨询：Z0019145手机：18516056442liyingjie@thqh.com.cn 原油： 【价格】本周国际油价在多空激烈博弈中宽幅震荡，周线偏强收涨。上行驱动在于，霍尔木兹海峡封锁风险与美伊谈判僵局持续推高地缘溢价，WTI原油周内一度大涨至84.61美元/桶。下行压制在于，EIA原油库存意外暴增1740万桶（创近三年最大增幅），叠加对等关税引发的宏观衰退担忧，拖累油价自高位回落。 【供应】OPEC+增产与供应受阻并存。OPEC+于8月2日批准9月再增产18.8万桶/日，与此前的配额增量保持一致，基本符合市场预期。自美伊冲突升级以来，OPEC+累计新增配额已达约94万桶/日。然而中东冲突导致的航运通道风险仍在严重制约实际供应恢复。海峡未打开的情况下，OPEC+增产难以有效释放。此外，俄罗斯海运原油出口已降至5月以来最低水平，在截至8月9日的四周内，俄罗斯海运原油出口量为371万桶/日，最近一周出口量平均仅为325万桶/日，低于前一周的350万桶/日。黑海地区的无人机袭击导致里海管道联盟CPC7月原油装船量减少了五分之一。中东方面，8月5日特朗普宣布临时取消原定对伊朗本土打击计划，但美伊围绕霍尔木兹海峡的谈判仍陷僵局。伊朗最高国家安全委员会秘书明确表示，除非美国改变其行为并接受伊朗条件，否则霍尔木兹海峡不会开放。伊朗提出的恢复通航五大先决条件与此前市场的缓和预期形成反差，地缘风险溢价再度回归。 【需求】全球需求呈现分化格局。亚洲方面，2026年7月中国进口原油3752.6万吨，环比增加22.0%，但同比下降24.3%；1-7月中国累计进口原油28332.6万吨，同比下降13.2%。国内四大主营炼厂开工率为77.45%，环比上涨1.47个百分点，主营炼厂整体开工率继续上涨。亚洲需求走弱成为压制油价的重要中期逻辑。美国方面，夏季出行高峰为需求提供阶段性支撑，但具有局部性和季节性特征。美国炼油厂开工率下降，原油净进口量增加。从炼厂裂解利润来看，高位有所回落，但整体仍处于高位。 【库存】截至8月7日当周，美国EIA商业原油库存暴增1742.3万桶至4.244亿桶，创2023年1月以来最大单周增幅。库欣交割库存同步增加490万桶。成品油方面，汽油库存减少96.8万桶，馏分油库存减少1.0万桶。 燃料油&低硫燃油： 【供应】燃料油与低硫燃油的供应端延续了区域性紧缺的格局。高硫方面，俄罗斯与中东近端供应缺口仍存。俄罗斯受乌克兰无人机持续袭击影响，7月高硫燃料油出口继续下行，环比减少17万吨（-9%）至169万吨，下行至年内最低位水平。俄罗斯约78%炼能处于离线状态，短期供应缺口难以修复。中东方面，地缘降温但航道通行量并未改善，中东海运缺口预计超300万吨/月。8月份截至目前跟踪到的中东发货量仅30万吨。胡塞武装袭击红海航道，沙特发运遇阻，约25万吨/月经红海发往亚洲的高硫通道受阻。低硫供应同样偏紧，科威特Al-Zour炼厂此前处于检修状态，7月低硫燃料油发货量依然为零，但该炼厂CDU装置预期于8月10日回归。尼日利亚Dangote炼厂近期装置进入非计划检修，7月低硫燃料油发货量预计仅9万吨，8月截至目前发货量为零。巴西7月低硫燃料油发货量97万吨，环比减少11万吨。国内方面，7月国内炼厂保税用低硫船燃产量133万吨，环比增加1.5万吨，涨幅1.14%。此外，海外汽柴油溢价攀升持续分流低硫调和组分，间接收紧成品供应。 【需求】需求端呈现分化格局，高硫需求偏强但存在边际弱化预期，低硫船燃需求受高估值抑制。高硫方面，中东及南亚的夏季发电需求仍在发力，但目前已进入8月，备货周期进入尾声，后续增量有限。船舶绕行在一定程度上提振了船燃需求。亚洲高硫燃料油受到来自中东供应中断的支撑，市场对供应缩紧感到担忧，买家持续采购，但实货成交量受高价牵制。进料需求方面，欧美汽柴利润依旧处于高位，美湾炼厂将提升二次装置开工，印度8月进口量或环比上涨，国内炼厂提负趋势明显，三季度进料需求预期回升。低硫燃料油方面，新加坡港口船加油需求维持高位。但由于低硫估值过高，船东纷纷采购高硫加注，高硫替代效应较强，低硫船燃需求整体偏弱。 33【库存】截至8月5日当周，新加坡燃料油库存升至1958万桶，环比上涨7.96%，为五周高点；截至8月10日当周，富查伊拉重质馏分油及残渣燃料油库存减少19万桶至359.7万桶；ARA枢纽8月首周燃料油进口量达45.7万桶/日，较7月月均水平15.9万桶/日大幅增加。 一、供给端： OPEC+增产落地但出口受阻，供应维持紧平衡 2.1地缘扰动反复不断 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：IEA、通惠期货研发部 2.2美国原油产量小幅提升至1380.5万桶/日 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：Baker Hughes、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：Baker Hughes、通惠期货研发部 二、需求端： 区域表现冷热不均，全球需求基调偏弱 3.中国进口承压VS美国旺季托底 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：PAJ、通惠期货研发部 数据来源：WIND、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 三、库存：EIA创最大单周增幅，警惕短期施压 4.超预期累库压制盘面 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 四、全球原油平衡表：从地缘断崖到逐步修复的“V型”反转 ➢供应端经历了剧烈的单边中断与V型修复。全球总产量从2026年1月1059.4万桶/日骤降至5月937.2万桶/日（-122万桶/日），OPEC锐减108万桶/日是主因；至2027年末产量已修复至1109.8万桶/日，较冲突前（2026年1月）反而高出50万桶/日，呈现“先崩后超”的形态。 ➢需求端在高油价冲击下展现了超预期韧性，但中期增速已显著放缓。2026年需求最大降幅仅25万桶/日（-2.4%），远小于供应端11.5%的崩塌幅度；但2027年年均需求仅较2026年增长约26万桶/日（+2.5%），其中OECD几乎零增长，需求增长动能明显衰减。 ➢供需格局在2027年1月完成从“去库”到“累库”的根本性翻转。2026年3-12月连续10个月去库，累计消耗约1.6亿桶，直接导致美国商业原油库存触及八年低位；2027年1月库存变化由负转正（+39.5万桶/日），此后全年累库约1.7亿桶，标志着市场从“供不应求”彻底转向“供过于求”。 ➢从地缘缓和到库存拐点存在约6.5个月的传导时滞。美伊停战备忘录签署于2026年6月17日，而平衡表库存拐点出现在2027年1月，完整反映了海峡复航→供应实质性恢复→海运物流修复→库存由降转升的传导链条，是理解当前“地缘溢价已回吐但库存仍处低位”这一矛盾现象的关键。 13➢OPEC+定价权持续弱化，Non-OPEC成为供应主导力量。OPEC产量占比从2026年初28.3%降至2027年底26.5%，而Non-OPEC占比升至73.5%。美国页岩油、巴西、圭亚那等非OPEC国家的持续扩产，已从根本上改变了全球原油市场的供给结构。 数据来源：EIA、通惠期货研发部 分析师承诺本人（或研究团队）以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人（或研究团 队）的研究观点。本人（或研究团队）不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明客户不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户 私人咨询建议。本公司不确保本报告充分考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责任。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 电话：021-68864685传真：021-68866985 地址：上海市浦东新区陆家嘴西路99号万向大厦10楼邮编：200120