投资级与高收益债策略：超大规模企业发债、加息及其他因素对信贷表现的影响

核心观点

• 信用利差整体波动不大，但投资者疑问增多：尽管信用利差（IG 和 HY）今年整体波动不大，但投资者对超大规模企业发行、主权收益率上升、油价上涨、ECB 和 Fed 加息以及 2027 年法国选举风险等问题的影响持续关注。
• 超大规模企业发行影响有限：报告认为，超大规模企业发行不会成为短期内推高利差的主要因素，因为美国和非美国需求旺盛，且没有迹象表明除超大规模企业外的更广泛再杠杆化。
• 利率上升对信用市场的影响：信用收益率以异常快的速度上升，这对当前杠杆最高的借款人构成了挑战。ECB 和 Fed 的加息计划将继续，而投资者仍然相信“金融压制”最终会胜出。
• 美国经济 K 型复苏：美国经济呈现 K 型复苏，整体 IG EBITDA 增长强劲，但中位数 IG 行业 EBITDA 增长仍然停滞不前。欧洲情况更加严峻，整体 IG 收入增长约为 0%。
• 地区差异：美国信用市场表现优于欧洲，因为美联储加息背景下的美国经济强劲，且欧洲经济增长前景面临挑战。

关键数据

• IG 利差：$IG 利差 YTD 不变，€IG 利差 2026 年分别比当前水平高 4 bps 和 7 bps。
• HY 利差：$HY 利差 YTD 接近不变，€HY 利差 2026 年分别比当前水平高 7 bps 和 73 bps。
• 违约率：预计美国投机级违约率将保持稳定，而欧洲投机级违约率将维持在 4.5% 左右。
• 供需平衡：美联储的 Fed Flow of Funds 指标表明，$IG 市场目前供不应求。
• 资金流入：$IG 资金流入强劲，YTD 累计资金流入达到 2020 年以来的最高水平。$HY 资金流入波动较大，YTD 累计资金流入略高于去年同期。
• 供应预测：预计 $IG 和 €IG 供应将温和增长，而 €HY 供应将显著增加。
• 违约指标：美国早期银行贷款违约率和银行贷款标准保持良好，而欧洲投机级信用指标出现恶化。

研究结论

• 美国信用市场：预计 $IG 利差将温和扩大，而 $HY 利差将进一步收窄。美国经济强劲，AI 资本支出周期将支撑信用市场。
• 欧洲信用市场：预计 €IG 和 €HY 利差将扩大，€HY/€IG 收敛将显著。欧洲经济增长前景面临挑战，ECB 加息和主权债务风险将加剧压力。
• 投资建议：
  • 保持对 $ 信用相对于 € 信用的超配，减持欧洲信用中估值过高的部分，如美国公司 €IG 债券、€AT1 与 $AT1、XOVER 与 CDX HY。
  • 偏好全球 BBB 债券，避免 BB 债券。
  • €-期限风险大于 €-信用风险，因为欧洲经济增长趋势与美国不同，且许多欧洲投机级公司对资金成本上升敏感。
  • $IG：保持中性，超配 1-7 年债券，减持超大规模企业长期债券。超配 AI 资本支出相关行业，如科技、工业产品和公用事业。
  • $HY：采取哑铃策略，超配 BB 和 CCC 债券，避免 BB 债券。超配数据中心债券，减持汽车和化工行业。
  • €IG：超配 6-7 年期限债券，减持 10-15 年期限债券。超配超大规模企业长期债券，超配医疗保健行业。
  • €HY：超配混合债券，避免评级较低的债券。超配基本工业部门，减持汽车和化工行业。