2026Q2业绩点评可灵商业化高增延续，核心业务待修复

快手-W（01024.HK）2026Q2业绩点评总结

核心观点

• 公司2026年第二季度收入保持小幅增长，但利润表现受分成成本上升和AI研发投入增加的拖累。
• 可灵商业化高增长延续，成为收入增长的重要来源，但AI投入产出效率仍需关注。
• 核心业务待修复，广告及其他服务维持增长，直播下滑拖累总量，电商继续夯实商家供给与交易效率。

关键数据

• 收入：355.35亿元，同比+1.4%。
• 线上营销、直播及其他服务收入：206.39/86.90/62.06亿元，同比+4.4%/-13.5%/+18.5%。
• 毛利率：51.6%，同比下降4.1pct。
• 经营利润：37.57亿元，同比-29.0%。
• 经调整净利润：39.13亿元，同比-30.3%，经调整净利率11.0%，同比下降5.0pct。
• 可灵AI季度收入：超过8.5亿元，同比增长超过200%。
• 有效消费AIGC内容的用户数：2.8亿。
• 万粉以上作者中发布AIGC作品的作者数量：同比增长13倍。

研究结论

• 收入增长尚不足以消化新增成本，盈利修复仍需关注分成成本与AI投入产出效率的改善。
• 直播收入下滑拖累总量，广告及其他服务维持增长，电商继续夯实商家供给与交易效率。
• 可灵商业化高增长延续，专业创作与自动化工作流拓展打开付费场景，但需关注收入增长的持续性及算力成本与商业化规模的匹配。
• 投资建议维持“推荐”，目标价43.67港元，后续投资逻辑的强化需要广告与电商增长改善、直播降幅收窄，以及可灵商业化规模扩大情况。
• 风险提示包括直播电商监管趋严风险、主播言论不当影响平台形象风险、渠道间竞争破坏流量结构等。

财务预测

• 预计2026-2028年营收分别为1381/1394/1424亿元，同比变动-3.3%/+0.9%/+2.1%。
• NON-IFRS口径下净利润预测分别为96/123/134亿元，同比变动-53%/+28%/+9%。
• 采用SOTP估值法，目标市值1630亿元人民币。