主业表现稳健，可灵高增有望带动估值修复

快手-W（01024.HK） 主业表现稳健，可灵高增有望带动估值修复 行业传媒2026年06月01日收盘价（港元）46.54总市值（百万港元）201,862.44流通市值（百万港元）201,862.44总股本（百万股）4,337.40流通股本（百万股）4,337.40近3月日均成交额（百万港元）2,542.28 作者 事件：快手公布26Q1业绩，公司26Q1实现营业收入337.16亿元，同比增长3.4%；实现经调整EBITDA 62.30亿元，同比下降3.2%；实现经调整归母净利润33.74亿元，同比下降26.3%。 分析师侯宾SAC：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 公司核心商业实现稳健增长，AI持续赋能广告及电商业务。快手26Q1线上营销服务实现营业收入196亿元，同比增长9.3%，其中国内线上营销收入同比增速超过10%。分行业来看，内容消费、生活服务及AI应用行业是公司非电商营销服务收入增长的主要驱动力，内容消费行业中AI降低了漫剧的生产成本及创作门槛，推动了内容供给及相关营销需求的快速增长。在生成式推荐大模型优化上，公司引入多模态对齐广告素材嵌入，结合价值感监督学习、排序引导强化学习，提升推荐素材候选集质量，并通过推理阶段的模型优化提升推理效率、释放模型收益。截至26Q1，AIGC短视频营销素材消耗贡献了公司短视频线上营销总消耗的10%，推荐大模型和智能出价大模型的应用为26Q1国内线上营销服务收入带来3%-4%的提升。电商业务方面，26Q1生成式搜索框架OneSearch V2在快手电商搜索场景全面上线，驱动电商搜索业务GMV约3%提升。 分析师纪涵宇SAC：S1070526010004邮箱：jihanyu@cgws.com 相关研究 1、《AI战略成果兑现，可灵打开第二增长曲线》2026-03-302、《业绩符合预期，AI赋能广告及电商业务增长提速》2025-11-263、《调整后净利润超市场预期，可灵AI商业化领跑视频生成赛道》2025-09-03 可灵AI商业化提速，稳居全球视频生成赛道前列。可灵AI 26Q1收入超6.5亿元，同比增长超300%；截至2026年3月，可灵AI ARR接近5亿美元。公司于26Q1推出可灵3.0系列模型，提供了高度灵活的分镜控制能力及更精准的语义对齐，具备“音画同出”能力与高度一致的主体连续性，以进一步拓展AI叙事的边界。可灵AI一直聚焦影视、广告、电商和游戏等专业创作者的核心需求，以全链路工业化能力赋能专业创作，实现显著的降本增效，助力可灵AI商业化持续加速。此外，公司表示将维持全年260亿CAPEX指引（主要发生在上半年），将较好控制算力成本，同时目标将保持全年正向集团现金流。 投资建议：我们预计2026-2028年公司实现营收1491/1607/1743亿元；调整后归母净利润176/205/228亿元；对应PE分别为10/8/7倍。可灵模型性能以及商业化进展维持全球前列，核心商业受益于AI赋能维持稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；模型迭代进展不及预期；可灵商业化进展不及预期；版权诉讼风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com