大化工行业2026年半年报业绩总结：地缘叠加双碳，炼化价值重估

地缘扰动延续，炼化价值重估

地缘冲突持续影响全球原油供给与运输，推动油价中枢上移。OPEC原油产量部分恢复但仍下降，俄罗斯原油产量处于低位，美国页岩油增产弹性有限，战略石油储备调节空间有限，预计原油价格将维持中高位震荡。具备资源禀赋、成本优势及增储上产能力的龙头油气企业有望受益。

俄乌、美伊冲突导致全球炼化资产物理损毁，截至2026年8月31日，受袭炼厂涉及产能约981.5万桶/日，占全球炼能约9.5%，部分装置预计需至2027年后完成修复。全球炼能刚性收缩推动海外成品油裂解价差升至历史同期高位，国内先进大炼化凭借规模、产业链一体化及成本优势，有望受益于全球炼化供给收缩与行业景气修复。

中下游基础化工品业绩整体改善。2026年上半年，化工板块实现营业收入51857亿元，同比+6.9%；实现归母净利润3476亿元，同比+35.9%。剔除“三桶油”后，化工板块营业收入为19790亿元，同比+10.9%；实现归母净利润1323亿元，同比+63.6%。24个子板块营收和利润均实现了同比正增长，如氨纶、氮肥、涤纶、纺织化学制品等。

行业资本开支持续下降，景气逐步回升。2024年度行业资本开支显著下滑，2025年石油石化/基础化工板块资本开支增速继续放缓，2026H1石油石化/基础化工板块资本开支同比增速为+0.8%/-6.7%。“反内卷”政策加持下行业资本开支增速持续下行，叠加海外产能成本承压以及供应不确定性，供需格局改善，中国化工产业具有能源结构多元、产业链完整、供应稳定性、规模效应等优势，行业景气度有望加速提升。

投资建议：把握油价中枢上移带来的上游业绩弹性，优先配置油气龙头；沿“供给收缩+格局优化”主线布局炼化及化纤龙头，把握盈利修复机会；内需支撑叠加新兴需求拉动，关注价格传导顺畅的细分赛道。

风险提示：地缘冲突不确定性风险、全球宏观经济下行风险、全球产业链再平衡带来的错配风险、商品价格大幅波动风险、国际贸易及行业政策风险、环保成本提升风险、安全生产风险。