中泰建材化工：地缘风险重塑炼化格局 国内优质炼化资产价值重估

该研报指出全球炼化行业因地缘风险导致供给侧收缩，成为国内炼化资产价值重估的核心驱动因素。国内严守10亿吨炼化产能红线，落后产能加速出清，推动炼化行业盈利修复与估值回归共振。报告分析了全球炼化供给格局重构，特别是俄罗斯和中东地区的产能受影响情况，以及欧美日韩炼厂持续退出趋势。国内炼化产业格局方面，报告强调国内原油一次加工能力逼近红线，政策严控新增产能，民营大炼化具备高壁垒和持续盈利能力。国内炼化优质资产投资价值方面，指出龙头企业利润中枢回升，市盈率偏低，并分析了恒力、荣盛、恒逸、东方盛虹等龙头企业的盈利修复支撑和细分标的差异化投资逻辑。

炼化行业发展呈现全球供给格局重构趋势。因地缘冲突影响，俄罗斯约60%炼厂产能停产，中东约40%产能受影响，全球合计有效产能削减约10%。欧美日韩炼厂持续退出，长期供给收紧通道已确立。国内方面，严守10亿吨炼化产能红线，落后产能加速出清，行业从无序扩张转向存量博弈。政策层面持续严控新增产能，推动行业向高质量方向发展。民营大炼化凭借高资金和技术壁垒，在涤纶长丝等细分领域实现反内卷，盈利修复具有持续性。

研报重点分析了地缘风险对全球炼化供给格局的重塑影响，以及国内炼化资产价值重估的逻辑。报告详细解读了全球炼化产能的收缩情况，特别是俄罗斯和中东地区的产能变化，以及欧美日韩炼厂的退出趋势。在国内炼化产业格局方面，报告强调了国内产能逼近红线、政策严控新增产能、淘汰落后产能等关键政策导向，并分析了民营大炼化企业的稀缺性和投资价值。报告还深入分析了恒力、荣盛、恒逸、东方盛虹等龙头企业的盈利修复逻辑，以及细分标的的差异化投资机会。

当前炼化市场呈现全球供给收缩、国内产能趋紧的格局。因地缘风险影响，全球炼化有效产能削减约10%，供给紧张态势确立。国内原油一次加工能力达9.7亿吨，逼近10亿吨红线，政策严控新增产能，落后产能加速出清，推动行业向高质量方向发展。民营大炼化龙头凭借高壁垒和持续盈利能力，在涤纶长丝等细分领域实现反内卷。龙头企业如恒力、荣盛、恒逸、东方盛虹等，利润中枢回升，市盈率仅8-12倍，估值显著偏低。但需关注地缘冲突修复节奏和宏观经济需求复苏情况，这些因素可能影响炼化产品盈利修复节奏。

研报提示了地缘冲突修复节奏和宏观经济需求复苏两个主要风险。地缘冲突修复节奏若快于预期，可能导致全球炼化供给缺口快速收窄，影响行业供需关系和价格水平。宏观经济需求复苏若不及预期，可能压制炼化产品盈利修复节奏，进而影响行业整体盈利能力和估值水平。此外，政策调整也可能对行业产生影响，需持续关注相关政策动向。这些因素可能对炼化行业的发展带来不确定性，投资者需谨慎评估相关风险。