可灵AI投入深化利润阶段性承压（繁体版）

可灵AI的研报指出，公司独立融资落地，AI投入深化导致利润阶段性承压，但股东回报持续加码，预计全年股东回报总额将超越去年。2026Q2公司收入355亿元（YoY+1.4%），毛利率51.6%（YoY-4.1pct），经营利润38亿元（YoY-29%），主要受AI投入前置影响，研发开支46亿元（YoY+35%）主要投向大模型训练。公司平均DAU 4.12亿、MAU 7.97亿（YoY+12%），Q2经营现金净额59亿元，期末可利用资金1213亿元，年内累计回购约19.7亿港币，7月派付末期股息30亿港币。

AI行业发展趋势显示，AI全周期渗透成为核心驱动力，尤其在短剧、生活服务等领域仍具结构性机会。可灵AI在线上营销服务收入中，AI全周期渗透为核心驱动力，AIGC短视频营销素材投放消耗同比增長超70%。直播收入虽YoY-14%延续收缩，但AI礼物季度内送出超600万個。电商领域，活跃付费买家数环比稳定，新入驻商家环比增长近10%，新商次月跃迁数量同比增長近30%。但合规影响下，白牌商家承担税务成本上升，电商业务面临去年下半年高基数压力。

研报重点分析了可灵AI的业务结构及AI投入对公司财务的影响。在线上营销服务方面，收入206亿元（YoY+4.4%），占收入比58%，AI全周期渗透为核心驱动力。直播收入87亿元（YoY-14%），生态治理下延续收缩。电商领域，预计下半年电商营销收入同比承压，非电商行銷亦面临高基數壓力。可灵季度收入超8.5亿元，环比增逾30%，产品端推出原生4K视频直出功能及3.0Turbo模型。电商领域，活跃付费买家数环比稳定，新入驻商家环比增长近10%，新商次月跃迁数量同比增長近30%。

当前市场现状显示，可灵AI面临AI投入深化导致的利润阶段性承压，但公司股东回报持续加码，全年股东回报总额预计将超越去年。公司2026Q2经营利润38亿元（YoY-29%），主要受AI投入前置影响，研发开支46亿元（YoY+35%）。公司平均DAU 4.12亿、MAU 7.97亿（YoY+12%），Q2经营现金净额59亿元，期末可利用资金1213亿元，年内累计回购约19.7亿港币，7月派付末期股息30亿港币。线上营销服务收入206亿元（YoY+4.4%），占收入比58%，AI全周期渗透为核心驱动力。直播收入87亿元（YoY-14%），生态治理下延续收缩。电商领域，活跃付费买家数环比稳定，新入驻商家环比增长近10%，新商次月跃迁数量同比增長近30%。

研报提示的风险包括：宏觀消費疲弱致廣告與電商收入承壓，AI投入致利潤率下滑。电商领域，合规影响下，白牌商家承担税务成本上升，电商业务面临去年下半年高基数压力，合规以及商家补贴政策对於佣金率產生壓制。AI投入深化导致利润阶段性承压，但公司维持買入評級，利潤承壓主要源於AI投入前置而非主業惡化，Q2經調整EBITDA利潤率20.0%。