恺英网络26上半年营收增长86%，移动游戏+用户平台双轮驱动

核心观点

公司2026年上半年业绩实现高增长，主要受移动游戏和用户平台双轮驱动。移动游戏收入同比增长96.77%，占营收86.82%；用户平台收入同比增长44.17%，毛利率达86.65%。经营性现金流净额同比增长98.66%，盈利质量改善。

关键数据

• 营业收入：47.97亿元（同比增长86.06%）
• 移动游戏收入：41.64亿元（同比增长96.77%）
• 用户平台收入：6.10亿元（同比增长44.17%）
• 经营性现金流净额：14.63亿元（同比增长98.66%）
• 销售费用：18.82亿元（同比增长117.26%）
• 管理费用：1.09亿元（同比增长38.65%）

业务亮点

1. 移动游戏：
   • 复古情怀类：《龙之谷世界》公测首日登顶AppStore，《天使之战》海外营收占比提升，《热血江湖：归来》在韩国/台湾市场表现较好。
   • 创新精品类：《仙剑奇侠传：新的开始》在港澳台地区表现较好，《怪物联萌》进入微信小游戏畅销榜前10，《敢达争锋对决》持续运营。
2. 用户平台：
   • 游戏盒子深耕传奇垂类赛道，实现三端互通，延伸至多元生态，成为第二增长极。
3. AI赋能：
   • 全流程开发平台SOON落地，提升开发效率，降低成本。
   • 恺顽科技打造治愈系AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》。
   • 自然选择旗下EVE作为3DAI智能陪伴应用，推进AI陪伴赛道布局。
4. IP储备：
   • 拥有20余项国内外知名IP授权，续约《仙剑奇侠传》，新增《热血传奇》《传奇世界》独家授权。
   • 自主孵化IP《岁时令》荣获多项国家级奖项，《百工灵》非遗手工艺IP持续推进。

研究结论

维持2026/27/28年盈利预测，预计归母净利润分别为27.04/30.96/34.28亿元，对应摊薄EPS=1.26/1.44/1.59元，当前股价对应PE=14/12/11x。持续看好公司游戏新品拓展、用户平台潜力及AI前瞻布局，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 游戏行业政策监管变化风险
• 新品上线表现不及预期
• 老产品流水自然下滑
• 传奇IP授权到期风险