基础化工行业专题研究：供给约束持续，行业Q2盈利进一步提升

核心观点

• 地缘政治推升油价及化工品价格，终端需求保持韧性：2026年上半年，WTI、布伦特原油期货均价同比分别上涨21.99%、23.66%，中国化工产品价格指数（CCPI）均值同比上涨11.38%。需求端，国内消费持稳，制造业景气温和修复，但传统投资需求仍有压力，海外终端需求仍具韧性。
• Q2石油石化行业盈利进一步提升：2026年上半年，石油石化行业实现营业收入39490.49亿元，同比增长4.10%；实现归母净利润2539.48亿元，同比增长34.57%。二季度单季度盈利进一步改善，归母净利率升至6.50%。
• 基础化工行业业绩增长提速：2026年上半年，基础化工行业实现营业收入16057.49亿元，同比增长20.76%；实现归母净利润1218.63亿元，同比增长55.76%。二季度归母净利润同比增长72.62%。
• 供给约束持续，行业Q2盈利进一步提升：在建工程规模同比收缩，基础化工固定资产增速继续放缓，行业新增供给扩张或趋缓。

关键数据

• 油价：2026年上半年，WTI、布伦特原油期货均价分别为82.39、87.58美元/桶，同比分别上涨21.99%、23.66%。
• 化工品价格：2026上半年中国化工产品价格指数（CCPI）均值同比上涨11.38%。
• 石油石化行业：2026年上半年营业收入同比增长4.10%，归母净利润同比增长34.57%。
• 基础化工行业：2026年上半年营业收入同比增长20.76%，归母净利润同比增长55.76%。

研究结论

• 需求端：国内消费持稳，制造业景气温和修复，新兴产业及部分基础设施投资形成结构性支撑；海外方面，美国消费支出保持增长，终端需求仍具韧性。
• 供给端：国内化工固定资产仍在增长，但供给增速趋缓，化工在建工程同比增速持续为负；海外产能退出进行时，欧洲、日韩装置持续退出；同时历经2025年下半年以来国内化工反内卷，2026年3月以来美伊冲突升级，供给端遭受不同程度影响，整体而言化工供给呈现出边际紧张的趋势。
• 投资建议：
  • 中长期视角下，从需求角度来看，随着需求的边际改善，细分领域龙头白马盈利具备修复的空间，重点关注万华化学、华鲁恒升、华峰化学、新和成、梅花生物、博源化工、史丹利等。
  • 供给侧新增产能较少，静待需求边际改善，重点关注制冷剂、涤纶长丝、PVC、烧碱等细分领域，关注标的巨化股份、三美股份、新凤鸣、桐昆股份、中泰化学、新疆天业、三友化工、嘉化能源、北元化工、君正集团等。
  • 自下而上关注具备独立成长逻辑、增量业务有望逐步兑现的优质标的。其中，道恩股份受益于DVA等新材料产品放量，业绩有望持续增长；蓝晓科技在小核酸药物载体、超纯水树脂等高附加值领域持续拓展，相关业务具备较好的成长潜力。
  • 均衡配置思路下，可关注现金流较好且具备高股息属性的防守型标的。其中，中国海油具备较强的盈利能力和较高的分红水平，有望受益于油价的高位运行；中国石油、中国石化一体化经营优势突出，具备较好的防御属性。

风险提示

• 地缘政治持续恶化的风险
• 化工产品价格大幅波动风险
• 产能无序扩张风险