基础化工行业研究：双碳专题：双碳内化为新“生产要素”，供给端约束将切实落地

核心结论 2026年是“十五五”规划的第一年，纲领性政策前置，预估双碳将有望成为贯穿全年的重要议题。2027年化工行业纳入全国碳排放权交易市场，其后化工行业的约束将逐步落地，且相比能耗管控碳排带来的影响更为有效和直接：①行业新增产能约束明显，同时受到多行业指标竞争以及减量替换的影响；②碳排配额的盈缺率将明显提升产品成本曲线的陡峭程度，放大行业头尾部企业的差距；③行业集中度将有望获得改善，行业的周期属性有望明显降低。 投资逻辑 碳达峰及碳中和对于化工行业的约束相对较高，因而真正落实确实会实际性产生行业影响。在化工行业，煤炭仍是多数一体化布局企业的供能主力，且伴随国内煤化工产能布局持续增多，化工用煤量仍然处于快速提升态势；虽然很多大宗化工产品已经供给充裕，但优秀企业的个体扩张发展和行业整体接近“饱和”的状态冲突依然存在；在碳达峰的约束下，新兴行业和传统赛道的“碳”性价比衡量也将对传统化工行业品种形成约束；④碳减排的要求促使企业未来不得不考虑进行减碳和固碳的方向布局，技术成熟度、未来经济性等都将持续影响化工企业。 “双碳”相较于此前的能耗双控，能够核心解决供给端管控的核心问问题。碳排放由于前期没有经过长周期的审批考核，不会出现较多的空余置换指标；不同于能耗管控的准入式管理，双碳管控为过程管理，对于供给端的约束，不仅仅停留在管控初期，针对后续的长周期生产依然存在限制条件；将考核压力下达至地方，避免行业和行政之间的交叉混乱，同时也将有效就减弱地方保护问题；通过完善碳排放权交易市场和自愿减碳交易市场，碳排的管控有望直接通过的市场交易呈现经济兑现，从而持续推进碳排管控带来的结构升级和供给优化。 四大行业已经率先开启碳排配额约束，化工执行情况可借鉴。截止2025年，我国已经将发电、钢铁、水泥、铝冶炼纳入碳市场管理，总约束量达到国内碳排放总量的60%。参考过去的碳排放约束，预估化工行业将执行类似管控：①配额发放具有一定的过度期，后期适度开启激励和约束机制，推动单位产品产量的碳排放不断下降；②核查范围主要覆盖“范围一”的碳排放，暂不考核“范围二”的碳排放；③配额放发后期以“激励先进，鞭策落后”为原则，单位产出碳排放越低，配额盈余率越高；④碳配额的能够跨行业进行交易，亦可以跨年度结转，预估后期碳交易价格还将上行；⑤碳排放管控早期以强度约束为主，碳达峰前暂不直接关联总量，配额放发和产量挂钩。 投资建议 在产装置依然具有“牌照”优势，高碳排行业有望逐步获得供给优化。碳排放强度相对较高的行业依然是耗能大户，目前化工披露碳排前强度高于3的企业中，多数都集中在煤化工或者和高度关联产业链比如纯碱、氯碱化工、磷化工等，同时个体的高碳排类产品也许重点关注，比如黄磷、工业硅、碳纤维、生物发酵、粘胶纤维等。 行业分化进一步加剧，头部企业的优势进一步加强。传统大宗品新增产能难度进一步提升，龙头企业能够享受后期周期属性减弱带来的中枢利润提升，建议关注上一轮资本开支大比例落地的龙头企业，未来的企业盈利中枢将明显提升。自愿减碳市场有望加速发展，迎来绿色材料市场“加速器”。我国已经发布了温室气体自愿减排项目方法学18个，现阶段减排量未来将对应100亿元左右的成交量，后续伴随方法论逐步成熟，还将有涉及工业过程减排、废弃物处理、交通节能、碳捕集与封存、氢能利用、房地产与建筑运营等方向纳入减排范围，带动保温材料、再生循环材料、绿氢/绿氨/绿醇产业等领域进入明显的加速期。 风险提示 政策落地不及预期风险；贸易环境变化风险；需求不及预期风险；行业协同反内卷执行不及预期风险等。 内容目录 一、“十五五”双碳成为化工运行的新“生产要素”..................................................41.1、能耗管控向双碳管控升级，化工行业迎来新变化............................................41.2、较前轮“能耗”管控，碳排政策有望本质性解决几个核心问题................................7二、四大行业已纳入碳排市场，化工的碳排约束执行有章可循........................................122.1、四大行业已经率先开启碳排配额约束，化工执行情况可借鉴.................................122.2、关注供给端变化带来的影响：限制新增，存量整合，落后淘汰...............................14三、高碳排行业重点关注，龙头竞争力领先，减碳路径将加速发展....................................153.1、在产装置依然具有“牌照”优势，高碳排行业有望逐步获得供给优化.........................153.2、行业分化进一步加剧，头部企业的优势进一步加强.........................................173.3、有偿配额以及后续的碳减排要求将带动减碳工作逐步启动...................................193.4、自愿减碳市场有望加速发展，迎来绿色材料市场“加速器”.................................21四、投资建议..................................................................................22五、风险提示..................................................................................23 图表目录 图表1：2024年我国非化石能源占比为20%........................................................4图表2：预估2030年国内非化石能源占比提升至27%................................................4图表3：国内工业大类用能仍处于持续增长中......................................................4图表4：国内工业部门能源消费的结构占比........................................................4图表5：我国煤炭消费占比持续下降，但占比仍然超过一半..........................................5图表6：2024年我国化石能源碳排放占比..........................................................5图表7：2024年我国煤炭下游消费结构情况........................................................5图表8：2025年动力煤整体消费量基本持平（亿吨）................................................6图表9：近几年化工用煤量持续提升（亿吨）......................................................6图表10：化工行业头部企业的竞争实力持续.......................................................6图表11：原料和制品行业头尾部企业的差距一直持续...............................................6图表12：化工用煤量小幅下降后持续提升（亿吨）.................................................7图表13：化学原料及制品行业的用电量（亿千瓦时）...............................................7图表14：煤化工主要品种2015年调整后，又进入明显上行放量阶段..................................7图表15：电石行业2021年经历管控后恢复正常开工................................................8图表16：电石行业价格及盈利变化情况（元/吨）..................................................8图表17：化工行业的非流动资产增速自2019年开始一路回升........................................8 图表18：国内的碳市场法规制度体系.............................................................9图表19：2022年以来重要的双碳管控政策文件梳理.................................................9图表20：重庆市、吉林省、黑龙江省进一步升级碳排管控的目标....................................12图表21：碳排放不同环节的合成范围............................................................13图表22：2026年省级生态环境主管部门国内碳配额约束执行的节奏和时间表..........................14图表23：欧洲碳排放价格经历初期上行后维持高位................................................15图表24：国内BEA成交价格暂时维持在100上下..................................................15图表25：我国工业领域的碳排放环节分布情况....................................................16图表26：中国工业领域各个赛达的碳排放占比情况................................................16图表27：2024年披露碳排放数据的公司碳排放强度（单位营收对应的碳放量）........................16图表28：化工上市公司直接碳排大户的碳排量及强度..............................................17图表29：全球化工行业的碳排放产品分布........................................................17图表30：我国煤化工产品碳排分布情况..........................................................17图表31：化工行业过去三年资产增速超过20%的头部企业...........................................18图表32：主要的高能耗产品的行业先进值和行业标准值之间差距相对较大（不含原料用能）.............18图表33：零碳体系的构成思路..................................................................19图表34：石化行业炼化过程可以进行的碳减排方式................................................20图表35：煤化工行业炼化过程可以进行的碳减排方式..............................................20图表36：多重减碳方