公用事业行业研究：双碳考核落地强化约束，各省规划深化能源转型

投资逻辑： 双碳纳入政府考核，关注低碳转型与产能管控等 2026年4月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》。2026年起，开展碳达峰碳中和综合评价考核，考核结果由中组部统筹指导，纳入领导班子和干部考评体系。其中，控制指标有碳排放总量、碳排放强度、煤炭消费总量、石油消费总量及非化石能源消费占比5项，并配套新增清洁能源占比、工业碳排放、城乡建设、碳排放权交易等9项支撑指标。若1项及以上控制指标未完成，或3项及以上支撑指标未完成，考核结果即为不合格。办法强调2030年碳排放强度比2005年降低65%以上，非化石能源消费占比达到25%，煤炭及石油消费总量达峰，力争新增清洁能源电量逐步覆盖全社会新增用电量。总体上，双碳纳入政府考核，地方约束进一步强化。我们建议关注双碳管控与能源安全，后续关注算电融合与绿电直连、高耗能产业迁移及管控、电价机制理顺的三大方向。 二十四省十五五电力规划：新能源装机大幅扩容，推动煤电转型升级 截至2026年4月26日，全国已有24个省份正式发布"十五五"规划纲要，电力领域核心量化目标较"十四五"全面提档升级，清洁电源规模、非化石装机占比、跨省电力配置均出现显著提升。区域分化格局进一步强化：西北及内蒙古等资源型省份新能源装机目标普遍突破亿千瓦级；江苏、山东等东部负荷中心侧重海风、核电与跨区绿电受入；四川、云南等西南省份加速推进水风光一体化布局；湖南、贵州等中部省份则保供与转型诉求并重。从项目落地层面来看，本轮规划已由宏观目标下沉至具体工程清单：电源侧聚焦风光大基地与支撑性煤电投产节奏；调节侧以抽水蓄能、煤电灵活性改造、构网型储能为主要方向；消纳侧则以特高压通道、省间互济与绿电直连为核心抓手，电源建设与网络配套协同推进趋势明确。 煤与电行情的三维框架及跟踪体系：能源通胀下的电价上涨、业绩兑现中的时间线索、低配低估下的主题行情 我们认为当下煤与电行情的三维框架包括：(1)能源通胀下的电价上涨：关注煤价抬升的持续性与电价向上的拐点出现，促进煤与电走出通缩（广东、安徽年初至今现货电价持续上涨，预计部分省份月度电价也将突破）；(2)业绩兑现中的时间线索：关注各子板块业绩增长节奏，年初开始涨价的煤炭、一季报修复悲观业绩预期的火电、年中汛期水文改善的水电、下半年业绩或触底向上的绿电核电；(3)低配低估下的主题行情（算电融合、能源安全）：公用与煤炭板块基金持仓去年Q3、Q4大幅回落，26年Q1煤炭板块受益于煤价持续抬升，公用板块受益于算电融合主题行情，基金持仓均有所回升（煤炭板块从0.19%提升至0.35%，公用板块从0.39%提升至0.45%），但仍处于低配状态。煤与电的板块拥挤度回落后于本周再度抬升，业绩期后主题行情或再有演绎机会。市场一方面聚焦项目落地的算电融合，另外我们建议也关注能源安全，分子侧制造业回落及低基数或进一步扩大能源需求。分母侧国内煤与电资产的安全价值是进一步的估值空间。煤与电大部分龙头公司具备股息基础，我们看好三维度框架共振带动投资机会。 相关标的：关注时间线与事件线，底部企稳的九丰能源 时间线——当前的煤炭：兖矿能源、兖煤澳大利亚、中国神华、陕西煤业；一季报火电：申能股份、华能国际电力股份、国电电力、华能蒙电、宝新能源；汛期的水电：国投电力、长江电力。 事件线——央国企市值管理与资本运作：川投能源、华电国际、涪陵电力。 风险提示 煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。 内容目录 一、双碳纳入政府考核，十五五规划深化清洁能源转型...............................................3二、电力煤炭高频数据跟踪.......................................................................8三、板块估值及交易情况........................................................................11四、风险提示..................................................................................13 图表目录 图表1：碳达峰碳中和综合评价考核指标体系......................................................3图表2：《碳达峰碳中和综合评价考核办法》与新《环保法》对比....................................4图表3：各省十四五与十五五规划电力核心目标对比................................................4图表4：各省十五五规划电力领域建设重点........................................................6图表5：公用事业板块公募持仓比例显著跑输市值占比..............................................7图表6：煤炭板块公募持仓比例显著跑输市值占比..................................................7图表7：环保板块公募持仓比例显著跑输市值占比..................................................8图表8：公用子板块公募持仓比例持续低位........................................................8图表9：公用子板块市值占比除燃气外均有所回升..................................................8图表10：年初至今内贸煤价格持续上涨...........................................................9图表11：北方港口煤炭库存小幅去化.............................................................9图表12：供暖季结束后电厂日耗维持季节性低位...................................................9图表13：近期三峡出库流量明显抬升.............................................................9图表14：坑口煤价略有抬升....................................................................10图表15：国内外煤价价差走势分化..............................................................10图表16：广东燃煤现货电价仍处高位............................................................10图表17：山西现货市场电价有抬升趋势..........................................................10图表18：江苏现货市场电价年初至今持续上涨....................................................11图表19：安徽现货市场电价从低位修复..........................................................11图表20：全国LNG出厂价格指数近期持续上涨....................................................11图表21：主要天然气市场价格波动..............................................................11图表22：公用事业板块PE近十年分位数58.78%...................................................12图表23：公用事业板块PB近十年分位数70.59%...................................................12图表24：煤炭板块PE近十年分位数90.19%.......................................................12图表25：煤炭板块PB近十年分位数99.39%.......................................................12图表26：公用事业板块成交量/额占比自高位回落后再度抬升.......................................12图表27：煤炭板块成交量/额占比有所抬升.......................................................13图表28：煤炭与公用事业位于申万板块涨跌幅中上游..............................................13 一、双碳纳入政府考核，十五五规划深化清洁能源转型 （一）双碳纳入政府考核，地方约束进一步强化 2026年4月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》（下称《考核办法》）。2026年起，开展碳达峰碳中和综合评价考核，考核结果由中组部统筹指导，纳入领导班子和干部考评体系。其中，控制指标有碳排放总量、碳排放强度、煤炭消费总量、石油消费总量及非化石能源消费占比5项，并配套新增清洁能源占比、工业碳排放、城乡建设、交通运输、公共机构、碳排放权交易等9项支撑指标。若1项及以上控制指标未完成，或3项及以上支撑指标未完成，考核结果即为不合格。办法强调2030年碳排放强度比2005年降低65%以上（十五五规划中目标累计下降17%，26年单年目标为3.8%），非化石能源消费占比达到25%，煤炭及石油消费总量达峰，力争新增清洁能源电量逐步覆盖全社会新增用电量。总体上，双碳纳入政府考核，地方约束进一步强化。 早在2015年新颁布的《中华人民共和国环境保护法》中就已将环保纳入政府官员考核，后续出台了环保督察方案，落实环保责任制，完善干部考核。本次《考核办法》与新《环保法》确立的环保目标责任制相比，考核的约束对象、指标口径和责任传导均进一步强化。《考核办法》的考核对象由县级以上地方政府环保相关部门及下级政府，大幅向上延伸至省级党委和政府。指标口径上从依托问题线索和督查反馈的大气、水、土壤污染防治等重点问题转向14项具体考核指标。责任传导上也从追究有关单位和个人责任上升为由中央组织部及国家发展改革委督促或约谈有关省党委和政府。 （二）二十四省十五五电力规划：新能源装机大幅扩容，推动煤电转型升级 截至4月26日，全国已有24个省份正式发布"十五五"国民经济和社会发展规划纲要，电力领域核心量化目标较"十四五"全面提档升级。横向比较来看，各省在清洁电源规模、非化石装机占比、跨省电力配置三个维度均出现显著跃升，区域分化格局亦进一步强化：西北及内蒙古等资源型省份新能源装机目标普遍突破亿千瓦级，持续深化大基地开发与外送职能；江苏、浙江、福建等东部负荷中心则更加侧重海风、核电扩容与跨区绿电受入；四川、云南、西藏等西南省份依托流域水电优势，加速推进水风光一体化布局；山东、湖南、贵州、湖北等中部省份持续推动煤电清洁化与灵活性改造的转型升级，同步推进新能源装机扩张与抽蓄等储能配套建设。同时，煤电功能定位由传统主体电源进一步向保供支撑、调峰调频和容量备用转变，高参数、大容量、低排放机组建设及