双碳考核迈入“制度化+硬约束”，绿电价值进一步抬升

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2026年04月27日 东方财富证券研究所 证券分析师：周喆证书编号：S1160525040003证券分析师：林祎楠证书编号：S1160525080003联系人：杨培梁 【投资要点】 板块一周回顾：4月20日-4月24日，上证综指上涨0.7%，创业板指数下跌0.29%，公用事业指数上涨2.34%，环保指数下跌0.04%。从细分子行业来看，公用事业板块中，火力发电板块上涨3.47%，水力发电板块上涨1.64%，风力发电板块上涨3.41%，光伏发电板块上涨1.11%，燃气板块上涨1.8%，热力服务板块上涨1.18%，电能综合服务板块上涨0.95%；环保板块中，固废治理板块下跌2.17%，水务及水治理板块上涨0.84%，大气治理板块上涨1.2%，环保设备板块上涨0.52%，综合环境治理板块上涨3.43%。 4月22-23日，中办、国办两日连发《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》与《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，标志“双碳”政策加速进入制度化考核与刚性约束阶段。《意见》明确“十五五”关键目标：2030年碳排放强度较2005年降低65%以上、非化石能源消费占比达25%，推动煤炭、石油消费总量达峰，合理控制煤电装机与发电量，要求新增清洁能源电量逐步覆盖全社会新增用电需求，倒逼地方能源投资、项目审批全面向清洁能源倾斜。《办法》构建5项核心控制指标+9项支撑指标的考核体系，将碳排放总量与强度、煤炭及石油消费总量、非化石能源消费占比列为核心约束。从政策脉络看，此次发文是2024年碳排放双控、2025年碳市场扩围后的递进式落地，有望成为“十五五”碳达峰攻坚的关键节点。“双碳”首次以中央层面的量化考核和问责机制，正式进入地方治理 相关研究 《政策文件首提“词元交易”推动价值释放，“算电协同”加速走向项目落地》2026.04.20《金属回收政策持续加码，行业规范化与集中度提升，关注相关资源化标的》2026.04.14《卡塔尔氦气供应收缩，实质性缺口将至，关注国产提氦相关标的》2026.03.30《油气设施成为美伊博弈筹码，天然气缺口转向长期》2026.03.23《“算电协同”驱动绿色转型，HALO催化价值重估》2026.03.01 与能源投资决策体系。《考核办法》由中央组织部统筹指导，国家发改委会同有关部门实施；若考核“不合格”，相关省份需在30个工作日内向党中央、国务院作出书面报告，逾期整改不到位还可能被约谈，且结果同步报送中央纪委国家监委。这意味着过去偏“倡导型”的绿色转型要求，正加快转化为地方政府必须兑现的年度目标。 《考核办法》的“硬约束”属性，决定了未来地方政府在能源结构、用能审查、项目审批和增量负荷配置上，将更加倾向于清洁能源与低碳用能。根据文件内容，5项控制指标中只要有1项不达标即可能被评为“不合格”，地方在新增用电增长背景下，单纯依靠化石能源扩张将越来越难以满足考核要求，必须依靠风电、光伏、水电、核电、储能及跨区绿电配置来对冲碳强度与非化石能源占比压力。 用电需求持续增长，使得“新增清洁能源电量覆盖新增用电”的约束更具现实紧迫性。据国家能源局数据，2025年我国全社会用电量首次突破10万亿千瓦时，达到103682亿千瓦时，同比增长5.24%；2026年1-3月全社会用电增速达5.2%。需求韧性持续，煤电装机和发电量被合理控制，而地方又需完成非化石能源占比考核，则新增电量缺口必须更多由清洁能源承担。高耗能产业、出口型企业、零碳园区、数据中心等主体，对绿电和绿证的“合规需求”提升。 公用事业板块要素动态： 1）电力跟踪：根据江苏电力交易中心公示，2026年5月，江苏集中竞价交易成交电价338.07元/MWh，环比上升4.43%，同比下降15.80%。根据山西省电力交易中心公示，2026年3月，山西省月度中长期交易综合价285.69元/MWh，环比上升2.91%，同比下降7.49%。2026年3月全国总发电量约8064亿千瓦时，同比增加3.69%。其中，火电/水电/风电/光伏/核电发电量同比分别+4.75%/+11.96%/-13.22%/+34.19%/-11.83%。2026年3月全社会用电量达0.86万亿千瓦时，同比增加3.78%。2025年全社会用电量达10.37万亿千瓦时，同比增加5.24%。 2）水情跟踪：4月26日，三峡水库站水位164.69米，2025年同期水位为157.62米，蓄水水位正常。三峡水库站入库流量11700立方米/秒，同比上升42.68%，三峡水库站出库流量13800立方米/秒，同比上升66.67%。3）动力煤价格与库存跟踪：动力煤价格呈现上升趋势。国产煤方面，截至2026/4/24，秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）报收于775元/吨，较2026/4/17上升8元/吨。进口煤方面，截至2026/4/24，广州港印尼煤库提价（Q4200）报收于668.95元/吨，较2026/4/17上升7.58元/吨；广州港澳洲煤库提价（Q5500）报收于906.20元/吨，较2026/4/17上升20.58元/吨。秦皇岛港煤炭库存下降，统调电厂煤炭库存下降。截至2026/4/26，秦皇岛港煤炭库存为578万吨，较2026/4/19增加13万吨；截至2026/4/20，全国统调电厂煤炭库存量为2.1亿吨，较2026/4/10持平。 4）天然气价格跟踪：截至2026/4/24，中国LNG出厂价格指数报收于5459元/吨，较2026/4/17上升4.26%；截至2026/4/23，中国LNG到岸价报收于17.12美元/百万英热，较2026/4/10上升5.88%。 【配置建议】 双碳考核与节能降碳顶层设计连续落地，绿色转型由“政策鼓励”进入“考核约束+价格传导”阶段，绿电、核电、水电和优质火电的资产价值有望重估。建议关注能够贡献非化石能源消费占比提升的优质绿电运营商【龙源电力】【三峡能源】等；具备低碳基荷属性、可稳定支撑新增清洁电量和潜在绿证增益方向的核电资产【中国核电】【中国广核】等；兼具高股息、低估值和调峰价值的火电及水电资产【国电电力】【长江电力】【华能水电】等。 【风险提示】 政策推进不及预期；电价波动风险；下游市场发展不及预期。 正文目录 1.双碳考核迈入“制度化+硬约束”，绿电价值进一步抬升........................42.配置建议..............................................................................................63.板块一周回顾.......................................................................................74.公用事业板块要素动态........................................................................94.1.电力板块跟踪....................................................................................94.1.1.电价...............................................................................................94.1.2.发电.............................................................................................104.1.3.用电..............................................................................................114.2.水情跟踪.........................................................................................124.3.动力煤价格与库存跟踪...................................................................134.4.天然气价格跟踪..............................................................................155.风险提示............................................................................................15 图表目录 图表1：《办法》达峰碳中和综合评价考核指标体系............................4图表2：《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》主要内容5图表3：全国总发电量跟踪（亿千瓦时）..............................................6图表4：全国发电量占比结构（%）......................................................6图表5：CEA（碳排放配额）收盘价（元/吨）.....................................6图表6：CEA（碳排放配额）月成交量（万吨）...................................6图表7：各行业本周涨跌幅....................................................................7图表8：公用事业和环保各细分子行业本周涨跌幅...............................7图表9：公用事业本周涨幅前十（%）..................................................8图表10：公用事业本周跌幅前十（%）................................................8图表11：环保本周涨幅前十（%） ........................................................8图表12：环保本周跌幅前十（%）.......................................................8图表13：山西月度中长期交易综合价（元/兆瓦时）............................9图表14：江苏集中竞价当月成交电价（元/兆瓦时）............................9图表15：各地电网代理购电价格一览表（元/兆瓦时）.........................9图表16：全国总发电量跟踪（亿千瓦时）..........................................10图表17：全国发电量占比结构（%）..................................................10图表18：全国总发电量累计同比（%）..............................................10图表19：全国火电发电量累计同比（%）...........................................10图表20：全国水电发电量累计同比（%）..........................................10图表21：全国风电发电量累计同比