基础化工行业深度研究：欧洲CBAM和国内“双碳”规划，有望促进碳汇节能、绿色能源等行业发展

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2026年03月28日 东方财富证券研究所 证券分析师：张志扬证书编号：S1160524100006证券分析师：梅宇鑫证书编号：S1160525020002证券分析师：马小萱证书编号：S1160525070002 【投资要点】 欧洲：CBAM政策正式落地实施，产品降碳成为进口商品发展方向。碳边境调节机制（CBAM）是将进口商品与欧盟本土生产商品施加同等的碳成本，即收取碳税。2023.10-2025.12为过渡期，仅申报碳排放数据但无需缴费，CBAM系数为100%（即免费额度100%）；2026.1.1起进入付费期（2026年CBAM系数97.5%，即2.5%的碳排放额度收费），免费配额比例逐年减少，2034年降至0，因此未来出口至欧洲的产品需持续降碳。CBAM政策要求进口商购买CBAM证书（或者在生产国购买碳汇抵消等量的碳排放额）。CBAM初期聚焦钢铁、铝、水泥、化肥、电力、氢气六大高碳产品，未来或将扩容至其他高碳排行业。 国内：推出双碳规划，多条方案助力实现目标。总体目标：提出“十五五”期间根据国家自主贡献目标，单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低17%，继续推动重点领域绿色低碳转型，2026年单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右。为完成此目标，提出了多条实施方案，包括：实施重点行业提质降本降碳行动，深入推进零碳园区和工厂建设；设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点；有力有效管控高耗能高排放项目，加快淘汰落后产能，支持绿色低碳技术装备创新应用；完善资源总量管理和全面节约制度，强化再生资源循环利用。积极稳妥推进碳达峰碳中和。实施碳排放总量和强度双控制度，完善碳排放统计核算、碳足迹管理体系，进一步扩大碳排放权交易市场覆盖范围。 相关研究 《欧洲双反催化，全球化布局企业充分受益》2026.01.08 《反内卷+海外产能退出，化工再次启航》2025.12.07《轮胎行业月报：多家轮胎企业发布涨价函，看好全钢胎需求修复》2025.10.24《低成本造就新疆煤化工项目高ROE，工程公司订单有望快速放量》2025.07.28《醋酸纤维素：供应格局稳定，国产化替代需求增长空间广阔》2025.07.08 【配置建议】 无论是欧洲的CBAM，还是国内“十五五”期间的双碳目标，本质上都是推动高碳排行业实行产品减碳。①从生产端看：高碳排放行业企业一方面可以通过企业间碳排放指标的流通完成目标、也可以通过购买林业碳汇等较为成熟的方法学开发出来的碳汇进行降碳；另一方面，改造装置，利用余热余压余气等能量回收发电、进而降低外购电量和减少采买发电及生产蒸汽的能源，是长期来看最有效的产品降碳方式之一。建议关注拥有林业碳汇储备的【岳阳林纸】和利用清洁能源发电的【中材节能】②从应用端看：无论是船用的绿色甲醇、酯基生物柴油，还是航煤使用添加的SAF，实际上都是通过降低使用化石能源的比例，进而实现减碳目标。建议关注布局绿醇的【复洁科技】、生物柴油的【卓越新能】、【海新能科】③从产业更新迭代的角度看：存量项目进行产业升级、增量项目审核趋严，政策端不断完善，头部企业由于拥有更加先进的技术路线和更具成本优势的生产工艺，有望赚到优于行业平均水平的利润，因此也更有能力和先发优势去进行节能降碳的改造，顺应双碳发展趋势，我们预期未来高碳排放行业的头部企业或将与尾部企业进一步拉开竞争差距。建议关注高碳排行业龙头。 【风险提示】 政策推动进展不及预期风险；新建项目建设进展不及预期风险；新的添加政策执行不及预期风险 正文目录 1.欧洲CBAM政策落地，覆盖行业动态扩张，免费配额逐年下降................51.1. CBAM政策正式落地，六大行业率先实施...............................................51.2. CBAM初始配额完全免费，八年内逐步降低免费配额比例......................61.3. CBAM落地对六大类高碳基础产品产生影响-部分碳排放配额开始付费..61.4. CBAM覆盖行业呈现动态扩张的态势......................................................81.5. CBAM碳排放量的具体计算方式及支付方式............................................81.5.1.确认设施的直接排放量.......................................................................101.5.2.确认设施的间接排放量........................................................................111.5.3. CBAM货物碳排放既可在欧洲购买证书，也可在生产国购买.............112.国内推出“双碳”政策，多项抓手助力实现目标..........................................132.1. “十五五”明确降碳目标，“双碳”政策节奏清晰.........................................132.2.重点行业提质降本降碳，深入推进零碳园区和工厂建设.......................152.3.设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点...................162.4.管控高耗能高排放项目，加快淘汰落后产能.........................................192.5.实施碳排放总量和强度双控，扩大碳排放权交易市场覆盖范围............213.相关标的...................................................................................................263.1.岳阳林纸：国内领先的纸浆企业，拥有大量的林纸碳汇储备................263.2.中材节能：国内余热余压余气回收发电工程专业公司...........................273.3.复洁科技：率先布局绿色甲醇产能，未来成长空间广阔.......................283.4.卓越新能：国内酯基生柴领军企业，延长产业链布局生物航煤............293.5.海新能科：国内生物航煤领先企业，现已稳定向欧洲出口产品............294.风险提示...................................................................................................31 图表目录 图表1：CBAM立法进程梳理......................................................................5图表2：CBAM过渡期的申报相关方............................................................6图表3：涉CBAM的产品CN code清单......................................................7图表4：CBAM免费配额比例......................................................................8图表5：CBAM覆盖范围扩展趋势...............................................................8图表6：CBAM综合商品类别及可能相关的前体.........................................9图表7：“十四五”和“十五五”降碳核心目标对比..........................................13图表8：降碳政策2025年完成情况和2026年年度目标对比....................14图表9：当前全国和各省市的零碳园区建设情况（不完全统计）..............15图表10：我国可再生能源发电量占比........................................................16图表11：水泥熟料和焦化产能情况............................................................16图表12：2021-2025年清洁能源消费量占能源消费总量的比重................17图表13：绿氢蓝氢灰氢的分类...................................................................17图表14：我国绿氢市场规模有望逐年增长.................................................18图表15：2025年中国绿色甲醇细分市场以电制甲醇为主.........................18图表16：UCO→HVO→SAF产业链..........................................................19图表17：全球生物柴油需求有望逐步增长（单位：十亿升）....................19图表18：我国不断完善关于管控高能耗行业、降碳发展的一系列政策.....20图表19：碳排放双控管理体系构成............................................................22图表20：各批次纳入碳排放考核的行业碳排放量占比情况.......................23图表21：中国碳市场年度成交量整体上行.................................................24图表22：CCER林业项目方法学...............................................................24图表23：岳阳林纸营收和归母净利润（百万元）......................................26图表24：岳阳林纸各业务营业收入结构....................................................26 基础化工行业深度研究 图表25：中国林业碳汇CCER审定项目地区分布.....................................27图表26：中材节能营收和归母净利润（百万元）......................................27图表27：中材节能各业务营业收入结构....................................................27图表28：复洁科技营收和归母净利润（百万元）......................................28图表29：复洁科技各业务营业收入结构....................................................28图表30：卓越新能营收和归母净利润（百万元）......................................29图表31：卓越新能各业务营业收入结构........................................