申万宏源金融地产半月谈第八十一期 9月13日

一、银行板块观点

1. 中报验证2026年银行营收改善、拨备反转趋势，上半年营收增约7%，利润增速回升至3%-4%，核心驱动为息差企稳带来的利息净收入修复。
2. 息差方面，存款成本下行空间仍存，明后年息差将稳定改善，负债成本下降不会引发资产端降价让利，国有大行、优质城商行资产端景气度更高，贷款增速远超行业。
3. 资产质量方面，行业整体平稳，不良生成率约0.7%-0.8%，对公房地产贷款占比低，零售不良早暴露早处置，风险可控。
4. 当前银行板块具备相对高性价比：与成长风格指数比价处于历史中枢，股息率4.6%，较十年国债利率溢价280个BP，估值仅0.7倍PB，看好国有大行及优质城商行、股份行估值修复机会，重点关注苏州银行、杭州重庆优质城商行，兴业、中心、招行等股份行。

二、建筑板块观点

1. 中报数据：2026年上半年建筑行业营收3.41万亿，同比降9.1%；归母净利润675亿，同比降23.2%，Q2单季营收降11.8%、净利润降32.4%，承压明显，与基建投资增速回落吻合。
2. 承压原因：地方政府化债节奏放缓、项目资金到位率不足，地方政府弱化GDP政绩观导致项目发包意愿低，建筑央国企提质增效提高拿标标准、放缓施工节奏。
3. 关键指标：毛利率同比升0.3个百分点，受成本加成法及降本增效影响；净利率同比降0.36个百分点，主因减值压力，建筑央企整合亏损子企业管控风险；经营现金流净额净流出4016亿，同比少流出747亿，企业主动回款把控是改善主因。
4. 投资机会：建议选择具备阿尔法基本面的公司，重点推中国化学（上半年建筑央企唯一新签订单正增长）、四川路桥（Q2单季增速超50%），关注中国建筑国际（装配式建筑、高股息）。

三、风险与关注

1. 银行板块：息差改善不及预期，行业经济下行压力加大。
2. 建筑板块：地方政府化债节奏、项目资金落地慢，三四季度基建投资托底效果不及预期。