华创证券非银：高股息与利差重构下江苏金租破局与阿尔法

一、核心要点
本次路演聚焦江苏金租的厂商零售模式、高股息特征及利差应对策略，规避传统金租大对公竞争，聚焦中小微实体客户，高分红率及股息率具备吸引力。

二、公司差异化竞争优势

1. 客群定位：与银行系金租相比，江苏金租深耕中小微实体客户，2025年新增投放中小微及个人客户占合同数99%，单笔投放不足100万元，避开大客户价格战。
2. 厂商租赁模式：依托专业化团队绑定设备厂商，形成展业、风控、不良处置三大核心支撑；截至2025年末合作厂商及经销商达5900家，同比提升62%。
3. 监管顺应：2025年末存量直租资产占比达53%，小微领域直租比例居行业前列。

三、核心业务板块布局

1. 清洁能源：2026年上半年租赁收入12亿元，同比增20%，聚焦分布式光伏、储能。
2. 交通运输：2026年上半年租赁收入3.5亿元，同比增43%，船舶业务精选航线及船型，车辆业务布局精品二手豪车、商用车。
3. 工业装备：2026年上半年租赁收入6.5亿元，同比增12%，深耕优质制造企业。
4. 其他板块：2026年上半年农业装备收入4.4亿元、工程装备收入4亿元，医疗健康收入1.7亿元（同比降16%，主动收紧民营医院准入）。

四、专业子公司法巴农科情况

1. 背景：2024年7月成立，江苏金租持股55%、法国巴黎银行持股45%，国内首家中外合资专业设备租赁子公司；2025年末总资产78亿元，2026年上半年达95亿元。
2. 增资：2026年上半年双方同比例增资，法国巴黎银行出资4.5亿元，满足资本充足率监管要求，支撑业务扩张。

五、利差趋势与应对

1. 利差走势：2025年净利差4.04%，2026年上半年约4.02%，与银行利差下行趋势相反；长期看，利差有缩小压力，预计2026年全年波动在几个基点以内。
2. 应对措施：适度扩表（2026年上半年租赁资产增17%）、结构性倾斜小微零售延缓资产收益率下行、探索二手设备流通等轻资产增值服务拓展非息收入。

六、资产质量与股东回报

1. 资产质量：2025年末不良率0.88%，2026年6月末0.89%，显著低于商业银行；2026年上半年拨备覆盖率接近400%，拨备率约3.5%，风险抵补能力充足。
2. 分红回报：2025年分红比例54%，分红金额17.4亿元；2025年动态股息率约4.4%，高于江浙沪上市城商行平均水平，预计高分红比例维持，年两次分红常态化。

七、整体结论
江苏金租凭借差异化定位、厂商租赁模式、优质资产质量及高分红，在传统金租承压背景下具备配置确定性与安全边际。