兴证策略AI投资方法论会议纪要

兴证策略AI投资方法论的核心观点是，科技行情的终结关键在于分子端盈利，而非流动性、拥挤度等分母端因素。强景气度可抵抗流动性收紧，如科网行情中美联储加息阶段纳指仍大涨90%。拥挤度指标仅对短期择时有参考性，长期行情存续与否由盈利决定。AI盈利定价需区分增速阶段：高增速但放缓时仍有超额收益，增速快速回落至30%以下（负增长时更甚）则行情终结。当前AI行情未结束，9-10月或有科技行情修复，需等待新催化（如Sora发布）突破前高，当前注重内部结构机会。

AI产业趋势跟踪框架包含四大维度：渗透率、企业盈利、资本开支、投资回报率。渗透率决定远期空间，美国官方口径22.1%、第三方口径56.1%；企业盈利修正强度与行情斜率高度相关，30家核心企业未来12月EPS中位数99.1%；资本开支增速已停滞，辅以韩国半导体出口高频跟踪；投资回报率需同时看量价，ARR增速放缓、Token单价回落。短期催化看点包括10月美联储加息落地、9月底中美元首会晤、Sora上市预期，未来1-2个月或有2-3个向上交易窗口。

报告重点分析了AI内部结构机会和板块轮动逻辑。AI核心的电子+通信行业成交占比已从42%回落至27%，回归5月初水平；TMT与全A滚动40日收益差回落至-10%的底部阈值，情绪释放充分。全球映射框架构建50个细分方向的海内外股价对比指数，每周跟踪海外领先、国内滞后的细分方向（如液冷散热）。板块轮动逻辑中，上游算力链当前高景气，核心关注北美与国产算力链的轮动，已构建龙头比价、拥挤度、海外映射、机构调研四大轮动指标，当前看好北美算力链的修复机会。

当前AI市场现状判断为行情未结束，但需关注内部结构机会。拥挤度指标显示多数细分方向拥挤度已回落至低位，但盈利增速放缓是关键。高增速但放缓时仍有超额收益，增速快速回落至30%以下则行情终结。短期看，AI核心的电子+通信行业成交占比已从高位回落，TMT与全A滚动40日收益差处于底部阈值，情绪释放充分。未来1-2个月或有2-3个向上交易窗口，需等待新催化（如Sora发布）突破前高。

AI投资需注意的核心风险在于盈利兑现不及预期和赛道内部轮动风险。科技行情的终结关键在于分子端盈利，若AI企业盈利增速快速回落至30%以下（负增长时更甚），则行情可能终结。此外，AI赛道内部存在轮动风险，大行情中强者恒强，景气增速差决定轮动方向。当前上游算力链高景气，但需关注北美与国产算力链的轮动，需警惕内部结构机会兑现不及预期。当前市场情绪已释放充分，但需警惕新催化落地不及预期带来的波动风险。