复产、通关与需求仍是核心，但估值已被压缩

核心观点

• 焦煤、焦炭行情回顾：上周焦煤、焦炭现货价格呈现高位震荡，周尾转弱。焦炭五轮提涨落地推高估值，但供应端边际增量预期升温、下游补库转弱，现货上行动能衰减。
• 供需分析：焦煤、焦炭供应端边际增量预期升温，煤矿安检强化，产能利用率下降；需求端下游补库转弱，钢材需求偏弱，高炉亏损扩大。整体看，供需格局环比转好。
• 库存分析：焦煤、焦炭库存均出现去库，焦炭进入被动去库周期。
• 价格预测：预计国内保供主力国企受安监约束，供给弹性受限，但保供需求或促复产提速；天气转凉、日耗回落压制短期需求；海外印尼供应偏紧、进口煤价坚挺对国内形成成本支撑。预计煤价高位震荡、先抑后稳，深跌空间有限，关注复产进度与冬储启动。

关键数据

• 焦煤库存：独立焦企焦煤库存968.03万吨，可用天数12.7天；247钢厂焦煤库存738.61万吨，可用天数11.79天；港口焦煤库存843.8万吨；煤矿焦煤库存330.81万吨。
• 焦炭库存：247家钢厂焦化厂焦炭库存592.44万吨；230家独立焦企焦炭库存46.33万吨；港口焦炭库存194.2万吨；全环节焦炭库存675.97万吨。
• 铁水产量：247家钢厂日均铁水产量236.23万吨，环比-0.65万吨，同比-0.26%。
• 钢材库存：钢厂钢材库存392.5万吨，环比-2.07万吨，同比-6.44%；社会库存1162.11万吨，环比-16.22万吨，同比+6.12%。
• 蒙煤通关：甘其毛都蒙煤通关288车，环比腰斩。

研究结论

• 后续交易核心：焦煤、焦炭价格后续交易的核心仍是焦煤山西复产、蒙煤通关恢复以及下游需求走向。
• 估值已被压缩：随着价格下跌、基差走扩，市场博弈难度进一步加大，天平的两端已经开始朝着供给端倾斜。
• 操作建议：建议投资者谨慎为主，关注供给端变化以及需求端走向是否会超预期。