核心观点
- 行情回顾：铁水高点担忧和澳煤下跌触发了双焦的下跌，核心原因在于钢材需求恢复偏慢导致市场对铁水高点出现担忧，加上双焦供给弹性大、盘面持续高升水，导致此轮下跌较为流畅。价格挤压的主要是升水部分，现货整体跌幅相对较慢。澳煤持续下跌也是价格触发因素。
- 宏观环境：美联储政策动向与滞胀隐忧、中国政策维稳与数据分化。美联储暂停降息，维持利率不变，但大幅下调2025年GDP增速预测，上调核心PCE通胀预期，滞胀风险隐现。中国1-2月工业增加值同比增5.9%，但民间投资低迷、CPI同比-0.7%显示内需仍弱。
- 动力煤：下周升温明显，动力煤仍料偏弱。上周供需双降，需求下滑更多，电厂季节性垒库，总库存环比增加，现货依旧承压，坑口延续小幅降价。需求大概率见顶，价格料偏弱不变。
- 双焦现货：等待现实，双焦现货压力维持，留存升水空间所剩不多。双焦的核心在于现实钢材需求的恢复速度与高度，关键在于基建资金的到位情况。更高频的建材表需持续承压、水泥出库偏弱，并未给出足够的信心。双焦供给，短与长期都没有持续压减的迹象与信号。
- 研究结论：总体仍偏空看待，但随着本周的下跌，双焦升水压缩，近月平水干熄、贴水蒙煤。中长期来看，地产仍处主动去库期、基建待观察、制造业与出口仍有韧性，但也出现了边际担忧，但铁水结构变化，供给弹性也增加，因此整体区间震荡判断不改，双焦由于自身特性以及供给端的弹性，估料波动幅度更大，高位空配为主。操作上，建议短期空单谨慎，高度关注后续铁水复产速度，中长期依旧建议反弹给出较大升水后空配为主。
关键数据
- 美联储维持利率4.25%-4.5%不变，点阵图维持年内降息两次（50BP）的指引，大幅下调2025年GDP增速预测至1.7%（原2.1%），上调核心PCE通胀预期至2.8%（原2.5%）。
- 1-2月工业增加值同比增5.9%，民间投资低迷、CPI同比-0.7%。
- 本周日均铁水产量236.31，环比+5.66万吨，同比+6.72%。
- 主流贸易商钢材7日成交均值11.19万吨，环比季节性回升，同比季节性明显走弱。
- 本周钢厂钢材库存488.81吨，环比-20.9，同比-33.18%；社会库存1289.28万吨，环比-30.63，同比-24.57%。
- 华东螺纹成本利润率7.92%，环比-1.1%；华东热卷成本利润9.64%，环比+0.02%；山西焦企成本利润率4.21%，环比-0.78%。
