商品周度报告：宏观避险下的升水压缩，关注月底“会议”

2024年07月28日 报告要点： 创元研究 相关报告： 行情回顾：宏观担忧与压缩升水的交易，周四开始减仓反弹。周内整体交易“外需下行担忧+内需依旧疲软+螺纹新旧国标引发抛压”，黑色板块各品种悉数下跌。双焦中，焦炭多了“复产担忧和提降预期，以及相对更高的升水”，因此表现最弱；焦煤则由于提前压缩了升水，近月表现相对偏强，尤其是对焦炭的比值持续走高（但若针对远月，则升贴水格局反过来，表现也就反过来了）。但周四开始，随着焦煤近月比静态最低仓单更低、焦炭给出贴水两轮定价、螺纹低于电炉谷电和高炉定价后，空头开始集中减仓，价格也就开始了反弹。此前走强的煤焦比值、焦煤正套也开始或回调或震荡。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 宏观：央行超预期降息，欧美PMI羸弱，印度刺激计划出台。 1）2024年7月22日，央行宣布隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别调整为2.55%、2.70%、3.05%；7月25日，央行宣布今日开展2000亿元人民币1年期MLF操作，利率2.3%。之前MLF利率2.5%下调20bp。整体节奏超预期。 2）7月24日，美国7月标普全球制造业PMI初值49.5，预期51.7，6月终值51.6；欧元区7月制造业PMI初值45.6，预期46.1；7月服务业PMI初值51.9，预期53。 3）7月23日，印度财长西塔拉曼:印度推出2万亿印度卢比经济刺激计划，整体以“就业”和“技能”为主题的预算开放，而不是莫迪政府一贯喜爱的“基础设施”。 下周台风影响仍在，仍料多雨炎热，动煤料供需持稳，价格震荡：上周动煤供减需增，库存环比减少，内陆煤价企稳，港口依旧震荡，进口跟随，终端采购力度维持。后市预计未来10天东北华南西部西南地区多降雨，西北及长江中下游多高温天气，日耗预计同比小幅负增长，不看大幅下行。进而再考虑到坑口产量、进口持稳，料短期煤价矛盾不大，下周仍料震荡。中期核心考虑到疆煤外运成本，总体认为底部支撑仍在，并不悲观，但由于印度刺激计划不及预期、欧洲宏观数据一般，海煤推涨动力不足，上行空间也有限。总体预计价格短期震荡而中长期仍在疆煤外运成本之上运行。 一轮提降开启，关注焦炭产量变化：虽然上周焦炭产量确实再度减少，但由于升贴水的差异，其表现也就更弱。但随着本周焦炭提降、焦化利润的压缩，后续焦炭产量或面临更持久的压制。对于焦煤，内矿复产、蒙煤恢复，供给环比有增量，但现货降价、蒙煤性价比下滑都会压制供给端的更进一步释放。换言之，双焦供给端都不支持大过剩格局，两者中长期核心仍在钢材需求。上周钢材的问题主要出在卷板身上，边际压力增加，虽然按静态表需推算，铁水短期压降空间有限，但若卷板压力继续积累，则不排除后续“负反馈”的可能，这是值得关注的点。下周受天气影响，实际需求或仍一般，但据传有“政治局经济会议”召开，结合上周的政策频繁出台，在操作上，我们建议短期不宜太看空，谨慎操作，依旧建议关注焦炭的回调多配，焦煤的反弹空配等操作可能。 风险点：终端需求超预期、进口超预期、宏观波动加大等 目录 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运................................3 二、期现价格及价差分析.............................................5 2.1煤焦期现价格.............................................................52.2价差结构分析.............................................................6 3.1产量.....................................................................83.2产业利润.................................................................8 四、煤焦库存及需求................................................9 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 截至2024/7/26，30城房屋销售环比减少，同比负增长扩大，土地成交环比微降，同比负增长维持；二手房销售环比转好，同比小幅转正。终端需求环比减少，螺纹表需、水泥出库等高频数据，所表征的需求边际减少，非建材环比减少；汽车、家电需求相对略有偏弱。 资料来源:创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 澳洲发运环比微增，中国进口环比减少；美国经济指数环比增加，同比正增长收窄。 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:NYF 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 本周焦炭现货下跌。当下焦炭产地成交价在1810元/吨左右，环比+0，销售一般；港口焦炭报价在1850元/吨左右，环比-130；山西中硫配煤价格1760元/吨，环比+0；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环比+25，报1320元/吨，折盘面大体在1628元/吨左右；本周澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别-4、+0，报238/215美元/吨，折盘面1976元/吨，已开始接近内煤报价。本周低挥发澳煤FOB价格环比-9美元/吨，表现弱于发中国CFR。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，本周日照港-吕梁准一价差环比-130，报+40，贸易环节利润环比减少。 资料来源：创元期货研究院 焦炭普氏价格报价275（CSR62FOB），环比+0。焦炭纸面出口利润环比下降，预计后续出口转弱。 资料来源：Wind 对于海煤，本周一线澳煤FOB环比-9，发中国CFR环比-4，发印度CFR仍未更新。澳煤需求更差。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind 本周中国焦炭普氏（FOB，CSR62%）环比+0，为275，印度焦炭普氏（CFR，CSR62%）环比-5，为288，价差环比增加；普氏FOB-港口价差环比增加，出口纸面利润增加。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 2.2价差结构分析 焦煤基差环比+90，现为212。焦炭基差环比+27.5，现为-42。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 骨架煤下跌、配煤持稳，海煤进口亏损持续收缩： 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 三、独立焦化厂产量及利润测算 3.1产量 本周全样本独立焦企产量为68.3，环比-0.58%；本周247家钢厂焦化厂产量为46.9，环比-0.42%。 本周整体焦企产量为115.2，环比-0.52%。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 截至2024/7/25，本周产业利润（测算）为65，环比+10。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 四、煤焦库存及需求 4.1煤焦库存 本周螺纹产量环比减少，表需环比下降，需求一般，同比负增长再度扩大；热卷产量减少、表需环比减少，需求表现偏弱；中厚板与冷轧表现转差。非五材整体表现维持。 本周焦煤整体库存微增，上游垒库下游去库。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 蒙煤通关环比恢复，本周均值回归1250车左右，考虑到山西蒙煤价差收缩，后续增加空间预计有限。 资料来源：公开资料，创元研究院 截至2024/7/25，山西煤矿焦精煤库存环比增加、河北环比增加、山东环比增加，整体环比增加，总体处同期中性水平。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 截至2024/7/25，山西煤矿焦精煤/原煤库存环比微增；河北环比增加；山东环比增加；整体环比微增，煤矿整体销售环比略有转差。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 截至2024/7/25，对于内矿，样本内焦煤煤矿周产量环比+2.47%。 山西煤矿周产量环比增加；河北煤矿周产量环比微增；山东煤矿周产量环比微降；整体环比增加。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 本周247家钢厂焦化厂去库，全样本独立焦化厂去库，港口去库。全环节焦炭环比减少（大样本）。 结合监测指标与了解信息来看，本周焦炭仍处去库周期，现货利润支撑仍有改善。 资料来源：创元期货研究所 图49：247家钢厂焦化厂焦炭库存 ⚫图50：港口焦炭库存 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 4.2下游需求 根据Mysteel调研数据显示，本周日均铁水产量239.61，环比-0.1万吨，同比-0.42%。从检修情况来看，预计下周增量0.4左右，整体依旧在240左右徘徊。 资料来源：Mysteel,Wind 截止2024/7/26，主流贸易商钢材7日成交均值10.13万吨，环比减少，同比负增长再度扩大。 资料来源：Mysteel,Wind 本周钢厂钢材库存487.84吨，环比+7.83，同比+13.58%；社会库存1270.02万吨，环比-7.19，同比+7.6%。螺纹表需环比减少，同比负增长再度扩大。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 本周高炉（247家）-焦炉（230家）产能利用率为31.24，环比+0.38，焦炭供需格局环比转好。 资料来源：Mysteel,Wind 本周华东螺纹成本利润率-8.2%，环比-5.08%；华东热卷成本利润-2.77%，环比-3.93%；山西焦企成本利润率-6.99%，环比-0.23%。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 本周焦炭01盘面利润-34.3，环比+28.7；05盘面利润为-18.5，环比+50.5；09盘面利润为-1.6，环比-31.5。 资料来源：Mysteel,Wind 本周废钢库存环比增加，发运震荡，价格加速下跌。静态粗钢成本（3267）小于电炉谷电成本（3347），小于平电成本（3510），小于峰电成本（3712）。 资料来源：Mysteel,Wind 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几