技改检修影响产量，金价上涨支撑业绩增长

核心观点与关键数据

• 事件概述：赤峰黄金发布2026年半年度报告，实现营业收入70.18亿元（同比增长33.11%），归母净利润17.32亿元（同比增长56.50%）。
• 金价上涨提升盈利能力：尽管自产金产量（6.15吨，同比下降8.96%）因技改检修下降，但销售均价（1008.52元/克，同比增长44.08%）涨幅高于成本（单位营业成本383.44元/克，同比上涨20.18%；全维持成本481.45元/克，同比上涨35.46%），推动黄金业务毛利率提升7.11个百分点至61.63%。
• 技改与资源增储：技改项目推进支撑下半年产量修复，锦泰矿业二期扩建、加纳瓦萨ADK斜坡道、老挝塞班SND金铜矿资源量提升（黄金当量金属资源量增至约260吨）。
• 紫金矿业入主：紫金矿业战略性入主事项推进中，有望在资源整合、经营管理、跨境融资等方面提供支持。

研究结论与投资建议

• 预测与估值：预计2026-2028年营业收入分别为158.40/189.42/233.82亿元（同比增长25.3%/19.6%/23.4%），归母净利润分别为45.59/56.60/73.95亿元（同比增长47.9%/24.1%/30.6%），对应PE分别为18.29/14.73/11.28倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，认为金价上涨持续释放业绩弹性，技改检修完成后产量修复，锦泰、瓦萨及塞班项目贡献成长增量，紫金矿业入主带来协同效应，中长期成长空间打开。

风险提示

• 产品价格下跌，项目进展不及预期，下游需求不及预期等。