赤峰黄金（600988.SH）——半年报点评：技改扩能短期影响产量，重点开发建设项目稳步推进

核心观点

公司发布2026年半年报，上半年实现营收70.18亿元，同比+33.11%；归母净利润17.32亿元，同比+56.50%。26Q2实现营收34.63亿元，同比+20.90%，环比-2.56%；归母净利润7.44亿元，同比+19.34%，环比-24.71%。

产销量数据

上半年矿产金产量6.15吨，同比-8.96%；矿产金销量6.13吨，同比-9.45%。受技改、新建项目及国内安全监管升级等因素影响，产量低于预算。公司2026年产销量目标是黄金14.7吨，电解铜1.1万吨。下半年将重点推动技改攻坚与产量恢复、扩产建设与产能爬坡、审批突破与新区开拓。

售价和成本

上半年黄金售价约1008.5元/克，折扣率仅为2.98%。黄金单位营业成本383.44元/克，同比+20.18%；单位全维持成本481.45元/克，同比+35.46%。成本上升主因：1）税费提高；2）部分矿山技改、大规模检修影响产量，导致固定成本分摊增加。

财务数据

截止至2026年二季度，公司资产负债率为29.62%；在手货币资金60.33亿元，同比+17.71%；在手存货29.57亿元，同比+7.04%。期间费用方面，管理费用约2.88亿元，同比+12.74%；研发费用约3081万元，同比-24.87%；财务费用约6780万元，同比+81.19%，主要系汇兑损失增加。

重点开发建设项目

1）吉隆矿业兴隆矿新建竖井已开工，新增6万吨/年地下开采扩建项目可研报告已完成。 2）五龙矿业新建尾矿库隧洞掘进完成过半，选矿回收率保持90%以上。 3）华泰矿业3万吨/年地下开采扩建项目稳步推进，一采区完成发改委立项评审。 4）锦泰矿业二期扩建项目全面推进。 5）万象矿业卡农原生铜项目按计划推进，SND金铜矿项目黄金当量金属资源量增至260吨。 6）金星瓦萨井下采矿量稳步提升，新建ADK斜坡道项目已达到首采水平，下半年预计可贡献18万吨矿石。

投资建议

维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年营收分别为155.66/204.67/254.28亿元，同比增速分别为23.2%/31.5%/24.2%；归母净利润分别为41.93/60.89/75.67亿元，同比增速分别为36.0%/45.2%/24.3%；摊薄EPS分别为2.21/3.20/3.98，当前股价对应PE为22.3/15.3/12.3X。公司有望通过内生增长+外延并购实现黄金产量的持续快速增长，生产成本存在下降空间，对金价享有较高的利润弹性。