山东黄金（600547.SH）半年报点评：二季度业绩表现亮眼，多项扩能改造工程有序推进

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 有色金属·贵金属 公司发布半年报：上半年实现营收535.88亿元，同比-5.60%；实现归母净利润35.43亿元，同比+26.17%。公司于26Q2实现营收210.72亿元，同比-31.65%，环比-35.20%；实现归母净利润20.97亿元，同比+17.71%，环比+45.09%。公司二季度业绩表现亮眼。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005 矿产金产量同比下降，下半年有望逐步恢复：上半年，公司矿产金产量19.10吨，同比-22.70%，其中26Q1/Q2产量分别为9.54/9.56吨；矿产金销量19.96吨，同比-15.42%，其中26Q1/Q2销量分别为9.71/10.25吨。上半年，面对行业安全监管升级态势，公司开展安全规范管理提升工作，强化安全标准化建设；统筹基建与生产，减少生产作业面，所以短期对矿产金产量带来一定的影响。预计今年下半年，公司矿产金产量有望逐步恢复。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价35.49元总市值/流通市值163606/163606百万元52周最高价/最低价65.55/22.55元近3个月日均成交额2297.84百万元 黄金产量远期有望大幅提升：公司加快推进年度重点项目建设。三山岛金矿、新城金矿、赤峰柴矿等多个重点项目超序时进度，纳米比亚Osino公司双子山金矿项目建设采选工程道路、选厂、尾矿库建设有序实施，当前正开展选厂设备安装及露天剥离入场施工，同步推进采矿境界优化、运营团队组建，预计2027年上半年投产。靶向攻坚权证办理，上半年取得各类权证及相关批复48项；预计2026年9月底取得三山岛金矿采选15000吨/日扩建工程项目核准批复，下步将办理安全设施设计批复和推动项目开展建设。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 利润分配方面：公司拟每10股派发现金红利1.00元(含税)，总计约4.61亿元，约占公司今年上半年扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润的34.84%。 《山东黄金（600547.SH）年报点评：矿产金产量稳中有升，重点项目建设提速增效》——2026-04-03《山东黄金（600547.SH）半年报点评：二季度黄金量价齐增推升业绩，增产扩能稳步推进》——2025-08-29《山东黄金（600547.SH）年报点评：量价齐增业绩实现高增长，黄金产量有望持续提升》——2025-03-28《山东黄金（600547.SH）三季报点评：三季度业绩保持平稳，未来矿产金产量有望持续提升》——2024-10-31《山东黄金（600547.SH）半年报点评：矿产金产量大幅增长，多项扩能改造工程有序推进》——2024-08-29 风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2026-2028年营收分别为1134/1224/1264(原预测1245/1324/1402)亿元，同比增速8.7%/7.9%/3.3%；归母净利润分别为88.87/107.02/113.21(原预测98.17/114.30/129.70)亿元，同比增速87.5%/20.4%/5.8%；摊薄EPS分别为1.93/2.32/2.46元，当前股价对应PE分别为18.4/15.3/14.5X。公司是行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升，维持“优于大市”评级。 公司发布2026年半年报：上半年实现营收535.88亿元，同比-5.60%；实现归母净利润35.43亿元，同比+26.17%；实现扣非净利润35.44亿元，同比+26.14%。其中，公司于26Q2实现营收210.72亿元，同比-31.65%，环比-35.20%；实现归母净利润20.97亿元，同比+17.71%，环比+45.09%；实现扣非净利润20.81亿元，同比+16.99%，环比+42.31%。公司二季度业绩表现亮眼。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 矿产金产量同比下降，下半年有望逐步恢复：上半年，公司矿产金产量19.10吨，同比-22.70%，其中26Q1/Q2产量分别为9.54/9.56吨；矿产金销量19.96吨，同比-15.42%，其中26Q1/Q2销量分别为9.71/10.25吨。今年上半年，面对行业安全监管升级态势，公司开展安全规范管理提升工作，强化安全标准化建设；统筹基建与生产，减少生产作业面，所以短期对矿产金产量带来一定的影响。但另一方面，今年上半年，公司海外矿山产金6.69吨，同比+18.03%，卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿通过优化采剥作业计划和优化选冶工艺，采矿量、供矿量、选矿处理量同比大幅提升，选矿回收率提高，产量同比增幅超50%。预计今年下半年，公司矿产金产量有望逐步恢复。 黄金产量远期有望大幅提升：上半年，公司加快推进年度重点项目建设。三山岛金矿、新城金矿、赤峰柴矿等多个重点项目超序时进度，纳米比亚Osino公司双子山金矿项目建设采选工程道路、选厂、尾矿库建设有序实施，当前正开展选厂设备安装及露天剥离入场施工，同步推进采矿境界优化、运营团队组建，预计2027年上半年投产。靶向攻坚权证办理，上半年取得各类权证及相关批复48项；预计 2026年9月底取得三山岛金矿采选15000吨/日扩建工程项目核准批复，下步将办理安全设施设计批复和推动项目开展建设。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 财务数据方面：①截止至2026年二季度，公司资产负债率为61.90%；在手货币资金173.26亿元，同比+38.36%；在手存货87.02亿元，同比+3.29%。②在期间费用方面，今年上半年，公司销售费用约1.61亿元，同比+110.43%；管理费用约15.29亿元，同比-9.00%；研发费用约3.73亿元，同比+19.74%；财务费用约8.46亿元，同比-7.41%。③在利润分配方面，公司拟每10股派发现金红利1.00元(含税)，总计约4.61亿元，约占公司今年上半年扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润的34.84%。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年营收分别为1134/1224/1264(原预测1245/1324/1402)亿元，同比增速8.7%/7.9%/3.3%；归母净利润分别为88.87/107.02/113.21(原预测98.17/114.30/129.70)亿元，同比增速87.5%/20.4%/5.8%；摊薄EPS分别为1.93/2.32/2.46元，当前股价对应PE分别为18.4/15.3/14.5X。公司是行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032