Q1技改检修短暂影响业绩，紫金赋能有望改善运营
Q1技改检修短暂影响业绩，紫金赋能有望改善运营 买入（维持） 公司发布2026年一季度报告。2026年一季度实现营业收入35.5亿元，同比增长47.7%，环比下滑11.0%，归母净利润9.9亿元，同比增长104%，环比下滑3.5%，扣非归母净利润9.8亿元，同比增长102%，环比下滑4.7%。 黄金板块：一季度技改检修产销量下滑，单位成本抬升。 量：2026年一季度实现产量2.98吨，同比下滑0.36吨，环比下滑0.82吨，实现销量2.98吨，同比下滑0.35吨，环比下滑0.8吨。 价：2026年一季度黄金销售均价1061元/克，环比增长121元/克，折价系数97%，环比下滑1.3pct。 成本：2026年一季度公司单位销售成本408元/克，同比增长53元/克，环比增长86元/克；国内矿山销售成本250元/克，同比增长81元/克；万象矿业销售成本1785美元/盎司，同比增长259美元/盎司；金星瓦萨销售成本2271美元/盎司，同比增长642美元/盎司。 一季度单位成本大幅增长主要是产量下降所致：2026年一季度矿产金总成本12.2亿元，同比增长2.8%，环比下滑0.1%，并未出现大幅增加。吉隆矿业提升机单绳改多绳及五龙矿业多条盲竖井改造均导致出矿受限，老挝塞班金铜矿选厂一年一次的例行大规模检修加之其中一台高温氧化釜进行计划内停机检修，导致矿石处理量下降。 业绩：2026年一季度矿产金收入31.6亿元，毛利19.4亿元，占比92%。 作者 其他板块经营情况：2026年一季度实现电解铜产量2545.7吨，同比增长102%，销量2511吨，同比增长80.7%；铜精粉产量569吨，同比下滑6.2%，销量635吨，同比增长0.08%；铅精粉产量234吨，同比下滑67.6%，销量283吨，同比下滑41.1%；锌精粉产量4736吨，同比增长12.2%，销量4801吨，同比增长39.0%；稀土产品产量64吨。 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师王瀚晨执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 2026年指引：预计黄金产量14.7吨，同比增长1.3%，电解铜产量1.1万吨，同比增长63%。 相关研究 投资建议：考虑2026年金价上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为161/194/228亿元，归母净利润分别为51.4/58.0/68.2亿元，对应PE分别为15.0/13.3/11.3倍。维持“买入”评级。 1、《赤峰黄金（600988.SH）：金价驱动业绩增长，筹划重大股权变更》2026-03-232、《赤峰黄金（600988.SH）：三季度产量环比提升，经营业绩显著改善》2025-10-263、《赤峰黄金（600988.SH）：产量与成本阶段性承压， 风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
