Q1技改检修短暂影响业绩，紫金赋能有望改善运营

公司发布2026年一季度报告，业绩表现分化。黄金板块受技改检修影响，产量和销量环比下滑，单位成本大幅上升；其他板块经营稳健，电解铜产量销量均显著增长。

黄金板块：

• 产量：2.98吨（同比-0.36吨，环比-0.82吨）
• 销量：2.98吨（同比-0.35吨，环比-0.8吨）
• 销售均价：1061元/克（环比+121元/克，折价系数97%，环比-1.3pct）
• 单位销售成本：408元/克（同比+53元/克，环比+86元/克）
  • 国内矿山成本：250元/克（同比+81元/克）
  • 万象矿业成本：1785美元/盎司（同比+259美元/盎司）
  • 金星瓦萨成本：2271美元/盎司（同比+642美元/盎司）
• 业绩：矿产金收入31.6亿元，毛利19.4亿元（占比92%）
• 成本上升主因：吉隆矿业提升机改造、五龙矿业盲竖井改造及老挝塞班金铜矿检修导致出矿受限

其他板块：

• 电解铜：产量2545.7吨（同比+102%），销量2511吨（同比+80.7%）
• 铜精粉：产量569吨（同比-6.2%），销量635吨（同比+0.08%）
• 铅精粉：产量234吨（同比-67.6%），销量283吨（同比-41.1%）
• 锌精粉：产量4736吨（同比+12.2%），销量4801吨（同比+39.0%）
• 稀土产品：产量64吨

2026年指引：

• 黄金产量：14.7吨（同比+1.3%）
• 电解铜产量：1.1万吨（同比+63%）

投资建议：

• 预计2026-2028年营业收入：161/194/228亿元
• 预计归母净利润：51.4/58.0/68.2亿元（对应PE：15.0/13.3/11.3倍）
• 维持“买入”评级
• 风险提示：项目投产不及预期、金属价格波动、测算误差等