26H1营收稳健增长，液冷业务加速放量

核心观点与关键数据

申菱环境2026年中报显示，公司营收稳健增长，液冷业务加速放量。上半年营业收入17.56亿元（+4.39%），归母净利润0.54亿元（-64.07%），净利润下滑主要因项目结转确认收入滞后、海外市场拓展费用增加、工业特种板块毛利率下降。公司总体销售毛利率19.65%（-4.76pct），设备业务收入13.53亿元（-2.99%），解决方案及服务业务收入3.92亿元（+39.81%）。经营性现金流净额-5.54亿元（-397.67%），主要因采购款增加。存货18.51亿元（+9.82亿元），发出商品11.95亿元（+7.92亿元），主要来自数据算力服务业务，预计下半年贡献利润；在建工程1.22亿元（+0.88亿元），包括液冷新质智造基地、高州二期项目，助力扩产保障订单交付。

液冷业务布局与市场拓展

公司算力液冷布局卡位领先，高效温控产品加速放量。AI基础设施和智算中心建设推动数据中心对液冷、相变冷却、高效风冷及集成冷站等温控方案的需求增长。公司数据服务产品覆盖液冷、风冷、相变及主机系列，应用于云数据中心、算力中心、通信基建等场景，服务运营商、互联网厂商、云厂商客户。公司2011年布局数据中心液冷技术，在中国液冷数据中心CDU及智算液冷市场处于领先位置。2026H1数据服务板块营收同比增长30.68%，新增订单约为上年同期的2.3倍，液冷相关新增订单约18亿元。

国内/海外市场双突破

海外市场方面，公司拓展迅速，2025年境外营收1.44亿元（+649.48%），在东南亚市场取得较高市场份额，泰国、马来西亚设立分支机构，北美市场实现初步突破。国内市场方面，公司与华为、字节跳动等头部客户建立稳固合作关系，凭借CDU高市占率、垂直一体化解决方案能力及头部客户的深度绑定，完成从工业温控向AI液冷核心资产的转型。

投资建议与风险提示

给予“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为4.06/13.06/24.04亿元，对应EPS分别为1.09/3.49/6.42元，当前股价对应PE分别为88.42/27.52/14.95倍。风险提示：数据中心建设需求不及预期；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。