2025年半年报点评：营收稳健增长，液冷业务小批量量产

腾龙股份2025年半年报点评：营收稳健增长，液冷业务小批量量产

核心观点与关键数据：

• 营收增长：2025年上半年公司实现营收18.93亿元，同比增长9.05%，其中新能源车热管理产品收入6.81亿元，占比55.42%，新项目定点138个，新能源项目112个。
• 盈利能力：毛利率18.67%，同比下降2.97pct；研发费用率5.28%，同比提升0.56pct；归母净利率4.81%，同比下降1.82pct，主要受毛利率下滑影响。
• 海外市场：海外销售收入4.62亿元，占比24.41%，波兰工厂为大众配套项目产量持续爬坡，马来西亚新建投资项目推进中，目标打造东南亚热管理生产基地。
• 管路总成布局：规划建设6000吨/年混炼胶产能及1000万米/年空调胶管项目，上半年已实现空调胶管批量交付，拓展至空调胶管领域。
• 非车用领域：液冷业务小批量量产，电子水泵及橡胶管、尼龙管产品应用于数据中心和储能电柜领域。

投资建议与估值：

• 维持“增持”评级，下调盈利预测，预计2025-2027年营收分别为45.34、53.63、63.34亿元，归母净利润分别为2.52、3.01、3.60亿元，EPS为0.51、0.61、0.73元，对应PE为28.24、23.63、19.75倍。
• 风险提示：竞争加剧超预期、出货量不及预期、新业务拓展不及预期等。

财务摘要：

• 2023-2027年预计营收增长率18.9%-18.1%，净利润增长率0.7%-19.6%，毛利率18.9%-19.2%，净利润率5.6%-5.7%。
• 关键财务指标显示公司盈利能力逐步改善，但短期受毛利率下滑影响，长期保持稳健增长趋势。