原油：冲突升级引爆油价，内外价差持续走扩

核心观点与关键数据

中东供应方面，EIA数据显示中东原油关停规模持续扩大，8月平均为670万桶/日，预计Q3平均为623万桶/日，Q4为566万桶/日，2027Q1仍达272万桶/日。EIA预计供应恢复需到2027年二季度才能恢复至冲突前水平，但前提是美伊冲突不升级。当前中东供应恢复路径脆弱，依赖霍尔木兹海峡流量增加、产油国出口方式及阿联酋新管道投产，若冲突升级则恢复进程可能中断。

航运情况显示，霍尔木兹海峡通行量恢复缓慢，波斯湾内油轮持续减少，阿曼湾油轮积压严重。红海方向同样承压，曼德海峡与苏伊士运河通行量回落，延布港出口受封锁影响。OPEC数据显示，8月VLCC中东至东向航线运价环比上涨28%，中东至西向航线运价环比上涨51%。

供需缺口与库存方面，EIA预估2026年全球石油供应同比降幅进一步扩大至560万桶/日，三季度供需缺口为300万桶/日，四季度扩大至170万桶/日，全年缺口小幅调升至196万桶/日。库存层面，EIA估计全球石油库存在二季度已下降390万桶/日，三季度进一步下降300万桶/日，四季度仍将去化170万桶/日。主要经济体商业原油库存已降至低位，战略储备释放接近极限，补库需求将持续支撑油价。

内盘SC显著强于外盘，核心在于中东原油现货升水与亚洲到岸成本抬升的双重支撑。美伊冲突以来，中东原油现货升水大幅走高，SC交割标的中东原油价格更敏感地反映区域供需紧张。同时，中东至亚洲运费持续飙升，突破此前高点，进一步推高SC定价基准。此外，国内炼厂开工下滑但进口大幅萎缩，港口原油库存降至近五年同期最低，加剧内盘现货紧张。

中国在压制全球供需缺口方面发挥关键作用，但前期充当“缓冲器”的库存空间已被大幅消耗。若进口到港节奏仍受海峡封锁制约，中国需求端对全球油市的“减震”作用将趋于下降，反而可能因补库需求释放而加剧全球去库压力，进一步强化内盘SC强于外盘的格局。

后市展望与策略建议

地缘局势仍是主导波动的核心变量，需分情景讨论：

• 地缘僵局延续：若美伊谈判持续破裂，海峡通行维持低位，中东关停规模高于EIA预估，全球去库趋势将进一步加剧，油价中枢继续上移。
• 局势阶段性缓和：若美伊达成临时安排或阿曼斡旋取得进展，海峡通行加速恢复，当前积累的地缘溢价将面临回吐压力，油价可能回落至80-90美元/桶区间。
• 冲突进一步升级：若美军直接打击哈尔克岛或伊朗封锁海峡力度加大，全球原油供应缺口急剧扩大，油价将冲击前高区间，110-120美元/桶，但将呈现波动率显著放大特点。