原油热点报告：Harvey虽致裂解价差大幅走扩，但难以持续

[Table_qihuo] 能源化工 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] Harvey虽致裂解价差大幅走扩，但难以持续 [Table_Rank] 走势评级： WTI原油:震荡 报告日期： 2017年8月28日 [Table_Summary] ★基本面分析 飓风Harvey从德克萨斯州海岸登陆，周五一度升级成为4级飓风，周日Harvey降级成为热带风暴。Harvey肆掠的地区主要为德克萨斯州，该州是美国最大的产油和炼油中心，因此Harvey备受市场关注。自Harvey在德州登陆以来，成品油的价格暴涨，而原油价格并未受到提振，因为市场认为炼油受飓风影响的程度要超过原油生产。 USGC区域经常遇到飓风光临，生产和加工企业一般都有应急预案，灾情对生产的直接影响相对有限。Harvey可能形成的持续性破坏则是来自于飓风之后产生的强降雨及伴随的洪灾，因为洪灾一般持续的时间相对较长。强降雨和洪灾会导致运输中断，目前原油或成品油管道因为恶劣天气被迫关停的报道并不多，只见Kinder Morgan关停KMCC管道系统的部分产能。非管道运输，尤其是公路或水路航运目前仍受到一定限制，然而水路航运预计能够以较快的速度恢复，而公路运输恢复的速度较慢。德州对美国本土其他州供应成品油或出口成品油的方式主要还是依靠管道和海运，因为美国的管网系统非常发达。 ★投资建议 Harvey飓风已经降级成为热带风暴，港口、炼厂和产地将会逐步恢复正常运营，供需矛盾将会趋于缓解，接下来主要的影响在于飓风过后产生的洪灾。尽管会对成品油运输造成一定的障碍，但是问题并不是十分严重。从过往历次飓风对价格传导幅度来看，成品油价格进一步上涨的空间已然较为有限。短期裂解价差可能维持在高位，但是难以持续。 ★风险提示 OPEC减产执行率提升；美国原油产量恢复不及预期。 [Table_Analyser] 金晓 资深分析师(原油沥青) 从业资格号：F3005393 投资咨询资格：Z0012069 Tel: 8621-63325888-2483 Email: xiao.jin@orientfutures.com 主力合约行情走势图（WTI原油） [Table_Report] 相关报告 热点报告——原油 能源化工-原油-热点报告 2017-8-28 2 期货研究报告 【行业研究】 1、飓风降级，供需矛盾趋于缓解 飓风Harvey从德克萨斯州海岸登陆，周五一度升级成为4级飓风，周日Harvey降级成为热带风暴。Harvey肆掠的地区主要为德克萨斯州，该州是美国最大的产油和炼油中心，因此Harvey备受市场关注。自Harvey在德州登陆以来，成品油的价格暴涨，而原油价格并未受到提振，因为市场认为炼油受飓风影响的程度要超过原油生产。根据德州铁路委员会与Eagle Ford当地运营商沟通的数据，大约有30-50万桶/天的产能可能短暂关停，但预计很快恢复。部分炼厂宣布关停炼厂，其中包括Valero、Citgo和Flint Resources，综合Argus和Bloomberg的报道，受飓风影响共计关停产能大约为224万桶/天。 除了原油生产和炼油之外，飓风造成最大的影响在于交通运输。一共大约载有700万桶来自委内瑞拉、哥伦比亚、尼日利亚、墨西哥和巴西的油轮仍漂在德州港口外，无法靠岸卸载。13艘Aframaxes、1艘Suezmax在Corpus Christi、Freeport和Houston港口外等待靠岸。Corpus Christi港口处于关闭状态，Freeport港口自8月24日关闭，至少会持续4天。Houston港口停止所有船只领航靠岸，该港口官方网站信息显示港口在8月28日仍处于关闭状态，是否在8月29日周二重启仍需观察。 随着飓风风力的减弱，港口和炼厂以及油田预计都能够恢复正常运营，而且尚未有消息表明油田或炼厂装臵在飓风过程中遭受到十分严重的破坏。USGC区域经常遇到飓风光临，生产和加工企业一般都有应急预案，灾情对生产的直接影响相对有限。Harvey可能形成的持续性破坏则是来自于飓风之后产生的强降雨及伴随的洪灾，因为洪灾一般持续的时间相对较长。强降雨和洪灾会导致运输中断，目前原油或成品油管道因为恶劣天气被迫关停的报道并不多，只见Kinder Morgan关停KMCC管道系统的部分产能。非管道运输，尤其是公路或水路航运目前仍受到一定限制，然而水路航运预计能够以较快的速度恢复，而公路运输恢复的速度较慢。德州对美国本土其他州供应成品油或出口成品油的方式主要还是依靠管道和海运，因为美国的管网系统非常发达。 图表1：Harvey登陆路径 图表2：Houston洪水导致道路变成河流 资料来源：FT 资料来源：Reuters 能源化工-原油-热点报告 2017-8-28 3 期货研究报告 图表3：因Harvey飓风而被迫关停的炼厂产能和港口 公司名称 产能（千桶/天） 港口 2016年原油进口量 （千桶/天） Valero- Corpus Christi 295 Corpus Christi 225.8 Valero- Three Rivers Flint Resources 300 Freeport 128.6 Citgo 157 Houston 574.7 Exxon Mobil 557 Marathon Petroleum 585 Shell/Pemex/ Phillips 66 247 Petrobras 100 资料来源：Argus, Bloomberg 图表4：Houston和Corpus Christi基础设施 图表5：历次飓登陆风前后油价走势 资料来源：North American Shale Magzine 资料来源：Bloomberg，EIA，东证衍生品研究院 能源化工-原油-热点报告 2017-8-28 4 期货研究报告 图表6：历次飓风登陆前后RBOB汽油价格走势 图表7：历次飓风登陆前后ULSD柴油价格走势 资料来源：Bloomberg，EIA，东证衍生品研究院 资料来源：Bloomberg，EIA，东证衍生品研究院 图表8：美国飓风中心NHC对热带风暴的分类 飓风级别分类 10分钟持续风速（公里/小时） 热点低压气旋 <54 热带风暴 56-102 1级飓风 104-133 2飓风 135-154 3飓风 156-181 4飓风 183-220 5飓风 >220 资料来源：Wiki 图表9：近年来对USGC区域造成影响的飓风和级别 时间 飓风名称 登陆美国内陆或在GOM的风力级别 2012年10月29日 Sandy 2 2012年8月29日 Issac 1 2011年8月27日 Irene 3 2008年9月13日 Ike 4 能源化工-原油-热点报告 2017-8-28 5 期货研究报告 2008年9月1日 Gustav 2 2005年9月23日 Rita 5 2005年8月25日 Katrina 5 资料来源：Wiki 接下来问题在于市场当前的走势是否已经在透支潜在的供给短缺问题，尤其是汽油。自Harvey登陆起，汽油价格涨幅约为9%，柴油价格涨幅略低，只有3.6%。USGC过去的几十年里，飓风光顾的频率较高。总体来看，飓风对原油价格的影响较为有限，飓风Ike和Gustav期间，原油价格波动较大主要系当时是金融危机的缘故。即便是飓风对成品油的价格存在自然的推涨作用，但是推涨的幅度较为有限，很多时候市场预期的作用则是更强一些。只有在2005年Katrina和Rita两个5级飓风先后袭击USGC时候，柴油（原取暖油）价格涨幅不过15%。从这一点来看，指望Harvey进一步推升成品油价格有些不切实际。 如果从更长的时间维度去看，由于运输问题和炼厂产能关停的等因素，成品油去库存的效果会得到加强。Harvey飓风对原油库存的影响相对复杂一些，一方面是Eagle Ford大约30-50万桶/天产能的关停，另外就是三大港口关停导致进口原油受阻，大约有95万桶/天的进口能力，背后还有因为飓风而导致始发港发货会受到负面影响尚不在统计当中，还有就是炼厂关停的产能224万桶/天。从名义数据来看，原油库存可能会上升。短期可能存在这样的效果，但是更长时间来看，由于裂解价差大幅扩大驱动炼厂开工率在飓风后可能会维持在相对高位，从而加速原油的去库存。因此，Harvey并非一定是利空油价，不过需要时间才能体现。 图表10：美国商业原油库存 图表11：美国炼厂原油加工量 资料来源：EIA 资料来源：EIA