聚烯烃周报：国泰君安期货·能源化工

塑料部分

观点：海峡封航加剧，油制聚乙烯供应回升空间受限，中东供应偏紧，关注油价中枢及下游价格传导。海南乙烯重启延期至10月中，中英、中沙、广东石化、延安能化回归时间待定。8月石脑油、油制意外检修增加，月损失量明显上升。PE总开工79.1%/+3.1%。HD-LL价差反弹后回落，标品排产回落至偏低。二季度东南亚、南亚套利窗口打开，到港几乎全部转口成交，7月出口回落至20万。本周海外继续补涨，油价上涨，东南亚、南亚、非洲询盘积极，HD及LD成交放量，海外上游报价挺涨。进口窗口有限，船期存疑，中东供应偏紧。需求下游开工部分提升，利润压缩加剧，刚需为主。农需开工提升，华北大蒜地膜有订单释放，但订单不及往年同期,开工稍有提升；棚膜终端跟进，订单量有积累，开工维持偏高。包装膜：双节电商备货启动，缠绕膜、快递订单缓增，部分受高价原料影响，间歇性降负。管材下游需求提升有限，大小厂开工维持分化，进一步提负不足；中空成品库存偏高，大厂开工尚可；拉丝订单较少，注塑订单增量有限。成本传导停滞，涨价后下游采买意愿降低。开工分项：PE农膜+5%，包装膜+1.6%，PE管材+0.5%，PE中空+1%,注塑+0.5%。

关键数据：PE总开工率79.1%，农膜开工率提升5%，包装膜开工率提升1.6%，管材开工率提升0.5%，中空开工率提升1%，注塑开工率提升0.5%。

研究结论：海峡封航压制供应回升空间，关注油价中枢及下游价格传导。需求有边际季节性改善，但终端订单价格上涨有限。持货改善依赖地缘情绪及旺季预期，实质订单正反馈有限；需关注成本及需求传导，价格维持偏强看待。

策略：单边：海峡封锁下估值有支撑，偏强看待，追多需油价进一步上探；跨期：强现实下月差支撑强，1-5月差时间窗口较远，类似单边逻辑，暂不看追高。跨品种：绝对库存皆低，L标品排产回落，农需逐步启动，博弈需求季节性可尝试L-PP01做扩(PP四季度亦有丙烷旺季支撑，头寸评级不高)。

风险：中东地缘缓和、霍尔木兹海峡开放、裂解装置提负、政策。

聚丙烯部分

观点：海峡封航中断供应回升节奏，强现实延续供应7下主营炼厂提负，带动负荷回升。8月PDH意外跳停较多，且部分企业外售9月原料，负荷下滑。本周原料继续上行，利润压缩，预计8-9月负荷维持区间波动。周检修符合预期，但9下检修开始增加。海南重启延期，中英、湛江、华北石化重启延期，大榭切产线，新增渤化、联泓MTO检修，裕龙外卖丙烯。周度开工69.5%/-0.4%。供应能否恢复战前水平关注海峡航运情况,加速回升需海峡航运改善。进口方面，中东物流影响，到货仍需9月下，价格涨50$，进口窗口打开，但海外优先报价利润优势区域，周内报盘稀少。出口上游FOB价格挺涨，海运费维持高位，出口窗口缩窄，煤化工出口长约有增，东南亚转口成交集中。需求下游利润压缩，终端接单有所释放，开工提升，但仍低于去年同期。塑编受农需、饲料需求季节性释放，河南、山东订单边际改善，成品涨价滞后，中小厂有停车；BOPP在食品包装及电商订单支撑下回暖，幅度有限。注塑、外卖餐盒刚需稳定，小家电、日用品节前备货，改性订单平淡，长协涨价阻力大，利润迅速压缩，终端成本传导仍不畅，主动补库意愿弱，多以短单、小单为主。金九银十行情及节前备货需求的支撑下，下游负荷或仍有回升。

关键数据：PP周度开工率69.5%，L-PP01合约深度贴水，1-5月差走强，仓单新高。

研究结论：原料端原油、丙烷偏强，PP利润压缩。7下炼厂负荷回升，PP开工中枢抬升，但PDH跳停压制8月负荷。目前通航预期偏弱，炼厂9月原油加工量维持，地炼9下原料偏紧，叠加个别PDH外售原料，9月负荷较难明显向上。下游塑编、注塑、膜厂略有好转，利润亏损加剧下，终端下单谨慎。PP中上游库存小幅去化，供应下滑及原油提振产业持货，月间结构维持深度back，关注价格传导，由于地缘高度不确定性，价格预计宽幅震荡。

策略：单边：地缘恶化使得供应回升中断，但地缘不确定性高，震荡看待。跨期：低库存强现实但月差已计价，成本抬升进一步推涨近月，维持震荡偏强看待；跨品种：跟踪PP供应回升斜率，关注L-PP01做扩(海峡封锁下两者供应难突破近高)。

风险：中东地缘反复、霍尔木兹海峡停航、裂解装置淘汰、政策。